军用车只用国产品牌 10公司受益(2)

　　上汽集团 600104

　　研究机构：瑞银证券 分析师：邹天龙,陈实 撰写日期：2014-01-08

　　上汽集团12月份销量44万辆,同比增长26%

　　上汽集团12月份批发销售44万辆(YoY+26%),其中上海大众销售11.7万辆(YoY+56%),上海通用销售13.1万辆(YoY+18%),上汽自主品牌销售3.3万辆(YoY+31%),上汽通用五菱销售14万辆(YoY+10.3%);全年累计来看,上汽集团销量同比增长13.7%,其中上海大众同比+19%,上海通用同比+13.1%,上汽自主品牌同比+15%,上汽通用五菱同比+9.8%。

　　上海大众:终端旺销好于批发,产品结构持续向好

　　上海大众1~10月份销量达到130万辆,基本可以确定完成全年150万辆的销售目标。11/12月份公司的零售销量均在14万辆以上,远高于批发销量(11万左右)。11/12月份,公司或有意降低批发数量以调节库存,因此这两个月或有约6万辆的销量被平滑。此外,公司产品结构向好,途观/帕萨特月零售量均在2万左右,新朗逸接近3万,朗行达到1.1万辆。

　　上海通用:2013增长稳健,2014重装出击

　　上海通用在13年取得了13%的稳健增长,展望14年,我们认为将是公司全力出击的“产品年”,通用旗下三大品牌将有多款重要车型上市,包括:别克全新中级SUV(Anthem)、全新科鲁兹、雪佛兰紧凑型SUV(Trax)、凯迪拉克ATS等。其中,别克SUV Anthem应将是能够上量的重磅车型,动力方面可能采用2.0T和2.4L两款发动机,竞标车型是CRV、RAV4和途观等。

　　估值:维持“买入”评级,目标价18.9元

　　我们维持对公司2013~15年2.19/2.44/2.57元的盈利预测不变,当前股价对应公司2014E PE约为5.4x,处于公司历史估值的低位。我们的目标价是基于瑞银VCAM模型(WACC为9.7%),对应公司2014E PE约为7.7x。