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　　万顺股份:江苏中基获得高新企业证书提升公司业绩

　　万顺股份 300057

　　研究机构：国联证券 分析师：韩星南 撰写日期：2014-01-03

　　事件:2014年1月1日,公司公布控股子公司江苏中基于获得江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局和江苏省地方税务局联合下发的高新技术企业证书,发证时间2013年8月5日,有效期三年。根据国家对高新技术企业的相关税收优惠政策,认定合格的高新技术企业自认定当年起三年内,按15%的税率征收企业所得税。

　　点评:

　　江苏中基获得高新企业认定有助于提升公司业绩。公司2012年收购了江苏中基75%的股权,并实现并表。2012年江苏中基的所得税税率为25%,此次江苏中基获得高新企业认定,2013~2015年江苏中基的所得税税率将下降为15%,经测算公司2013~2015年EPS分别提升0.03、0.04和0.05元,上调公司2013~2015年的EPS至0.42、0.82和1.06元。

　　公司上市三年“马不停蹄”图发展。公司自从2010年2月上市以来在发展上可谓“马不停蹄”,在继续做大做强传统包装纸业务的同时,积极横向拓展,2012年收购江苏中基和江阴中基进入铝箔行业,2012年又抓住机遇在我国率先量产ITO导电膜,目前公司已形成包装纸、铝箔和ITO导电膜“三驾马车”的业务结构。我们认为在下游需求稳定增长及公司产能释放的过程中,公司包装纸业务将保持稳定增长;目前公司铝箔业务受国内外铝锭价格严重倒挂的影响处于盈利低谷,未来随着国内外铝锭价差的缩小,公司铝箔业务盈利能力改善是大概率事件;ITO导电膜放量是公司明年业绩增长的主要驱动力,目前公司ITO导电膜产能已达到16万平米/月,第三条产线正在调试,调试完成后产能将达到32万平米/月,明年1季度公司将再增三条产线,届时产能将达到56万平米/月,我们认为在公司今年积极打样开发客户的情况下,明年凭借产品性价比优势、快速响应能力以及完善及时的售后服务,公司ITO导电膜将放量,并带动业务呈现爆发性增长。

　　积极培育新的增长点,涉足智能窗膜和玻璃窗膜领域。公司在保证明年业绩快速增长的同时,又着眼长远,积极培育新的利润增长点。目前公司依托领先的磁控溅射技术,涉足智能窗膜和玻璃窗膜领域。智能窗膜目前尚处于市场培育期,公司管理团队凭借敏锐的商业嗅觉,与国内唯一一家智能窗膜厂商合作,开发用于智能窗膜的ITO导电膜,目前样品已通过测试,明年有望批量供货,根据Nano Markets预测,如智能窗售价高于3340元/平方米,2017年市场有望增长至20亿美元;如价格降至1340元/平方米,2017年市场规模将增长至100亿美元以上,对ITO导电膜的需求在9000万平米以上,是目前触摸屏领域需求量的4倍以上,届时将打破公司ITO膜的成长天花板。玻璃窗膜市场相对成熟,不过高档的反射型玻璃窗膜几乎被国外品牌垄断,高端反射膜最核心的技术就是磁控溅射技术,公司目前生产ITO导电膜就是采用这种技术,因此公司涉足高端窗膜是在现有技术基础上的应用拓展,具有先天的技术优势,目前公司已经开始与一些汽车窗膜代理商开展合作,进行打样送样测试,我们看好公司未来在这一领域的拓展。

　　维持“推荐”评级。上调13-15年EPS为0.42、0.82和1.06元,对应当前的股价11.55,PE分别为27.5X、14.1X、10.9X。综合公司三大业务对净利的贡献,参考同类上市公司的估值水平,我们认为给予公司23~28倍的市盈率较为合理,目标区间19~23元,维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示:ITO膜价格下降,毛利率下降,产能释放不达预期。