春节将至水泥价格超预期 八股进入赚钱季(5)

　　天山股份:保价控量+成本精管下,业绩降幅收窄

　　天山股份 000877

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2013-10-29

　　保价控量+成本精管下,三季报业绩降幅收窄。前三季度业绩同比降幅由中报-33%收窄至-12%,其中:①为应对新疆低迷市场,公司采取保价控量策略,水泥及熟料销量同增11%至2000万吨,吨收入↓29,远低于新疆均价百元降幅,营收同增1%。②市场低迷下公司持续加大成本精管力度,吨成本同↓23,吨毛利同↓6,毛利率略↑0.2%。③短期借款增加下吨费用↑1,费用率↑1.8%。最终吨净利↓4,净利率↓1.5%至6.1%。

　　全年预增-30%~-5%。分季度看,Q3毛利率相比Q2持平,净利率↓0.8%,业绩同降0.1%。全年业绩预增-30%~-5%,EPS0.25~0.34,其中Q4EPS-0.09~0元(去年同期-0.03元)。

　　新疆需求高增长下,过剩产能望得到有效消化。新疆基建落后,且资源丰富,地理位置特殊,政策倾斜大力支撑下,需求望持续高增长。尽管目前产能严重过剩,但在新增产能被严控,落后淘汰加速环境下,产能冲击将逐年减小,需求的高增长望有效消化过剩产能。我们假设在建线14年前全部投产,拟建线均摊至15、16年投产,未来需求增速年均增长25%,峰值月熟料需求/全年均值=1.5。结果显示:13~16年产能利用率分别达46%、52%、61%、74%,峰值产能利用率69%、78%、92%、111%。

　　由此判断14年新疆存在触底回升的可能,量价望齐升。

　　东部未来主要看协同和供给控制。公司江苏业务比重约20%,江苏在3、9月开始的旺季均迎来一轮提涨,一方面受益需求环比回升,另一方面受益限电限产协同效应。东部未来需求增长空间小,主要看协同和供给控制。

　　预计公司2013-14年业绩为0.31、0.41元,对应PE分别为21、16倍,等待新疆市场底部回暖、破而后立,维持“谨慎推荐”。