春节将至水泥价格超预期 八股进入赚钱季(4)

　　海螺水泥:业绩增长明确,估值具备吸引力

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：周焕,朱勤 日期：2014-01-09

　　投资要点:

　　海螺水泥的主要销售市场在华东和中南地区,这两个地区占公司水泥消费总量的80%,区域市场供需结构的改善将对公司业绩产生直接影响。2014年江浙沪皖四省几乎没有新增产能,整个华东区域仅有900多万吨新增产能;同比增长1.9%;华南区域约有600万吨新增产能,新增同比增长1.5%。而需求端,公司认为,在固定资产投资增速的支撑下,水泥需求增速会保持在6%的水平,整体供需结构处于较好状态。

　　四季度旺季特征明显,公司主要区域市场的水泥价格回升显著,整体水泥出厂价格环比三季度上升了15%左右,在区域市场供需结构较好的情况下,预计2014年一季度水泥价格不会出现明显回落,主要由于目前库存水平仍然较低,华东地区的大范围停窑导致区域水泥的供给量仍处于较低水平。公司生产基地处于安徽地区,节能减排的压力比江,浙,沪等东部地区要小,水泥生产线仍将保持较高的运转率,2013年水泥销量在10月出现年内峰值,销量超过2200万吨,11月销量维持在2200万吨水平,由于西北市场转淡,预计12月水泥销量1900-2000万吨,目前日销量维持在65万吨左右的水平。公司2013年第四季度吨毛利将达到100元以上,环比第三季度提升幅度超过1/3,而销量将达到约6400万吨。预计第四季度EPS 约为0.8元,超出市场预期。从成本端来看,10月以后公司采购煤炭的价格出现了小幅上升,2014年煤炭行业仍然处于去库存阶段,煤价出现大幅上升的可能性不大,水泥价格的上行也会降低煤炭价格对公司经营业绩的影响。

　　公司已自建线为主的产能扩张模式已入尾声,并购将成公司未来增长主要动力。2014年预计公司将投产8条生产线投产,整个自建产能规模在1400-1600万吨左右,自建线规模出现下降,收购兼并对产能的贡献增加,2011-2012年公司收购的水泥产能达到了2220万吨,从公司收购的标的情况看,公司对收购标的的选择并不限定特定区域,更多的会考虑并购标的的持续经营能力。

　　预计2013-2015年公司销量分别为2.27、2.50和2.73亿吨;吨毛利分别为79、81.5和81.8元;实现营业收入分别为535.72、603.75和669.26亿元;实现归属上市公司股东净利润分别为96.04、112.83和1123.34亿元,分别增长52%、17.5%和9.3%;EPS 分别为1.81、2.13和2.33元。目前股价对应2013-2015年PE 为8.36、7.11和6.5倍,估值较低,维持“增持”的投资评级。