市场跌势渐趋平缓 挖掘20只股适时逢低介入(6)

　　老板电器 002508

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2014-01-13

　　报告要点

　　事件描述

　　老板电器今日披露其13年度业绩预告修正公告:公司上调全年业绩指引至40%-50%,据此测算全年实现归属上市公司股东净利润为3.75-4.02亿元,对应EPS 在1.466-1.571元之间;其中四季度公司实现归属上市公司股东净利润1.40-1.67亿元,增速为32.33%-57.61%之间,对应EPS 为0.548-0.653元。

　　事件评论

　　收入增长及盈利改善双轮驱动,四季度业绩再超预期:四季度公司业绩在去年同期高基数背景下再次大超市场预期,这一方面是由于公司收入规模稳步提升所致,随着国内厨电市场消费中枢的逐步上移以及三线城市渠道网点的积极布局,公司在国内高端厨电市场占有率得到稳步提升,在此背景下收入增速持续超越行业增长;另一方面,公司盈利能力在网购占比持续提升、产品结构优化及原材料成本压力逐步缓解背景下也有明显改善。

　　地产景气度下行无须过忧,高端厨电增速依旧确定:目前市场对14年地产增速存在隐忧,从而使得投资者衍生出对厨电尤其是高端厨电悲观情绪,我们认为高端厨电能够在相当长的一段时期内超越行业周期增长:一方面,目前厨电行业集中度依旧较低,未来仍有较大提升空间;另一方面,消费升级趋势存在,高端厨电在整体厨电中占比稳步提升;此外,随着龙头渠道下沉加速,三四线空白市场开拓也为高端厨电稳步增长提供支撑。

　　电商渠道占比提升带来新格局,厨电行业最为受益:基于我们年度策略报告大逻辑,我们认为电商占比快速提升的最大受益者仍为高端厨电行业:首先,厨电行业尤其是高端厨电从出厂价到终端价之间利润丰厚,网购占比的提升使得上市公司及渠道盈利能力均有明显改善;其次,双赢格局的形成使得厨电不会出现类似大白电的线下经销商阻力,从而形成网购占比加速提升的正向反馈;此外,厨电行业规模以上企业数量较少且中小品牌不具布局网购渠道的能力,其也将加速厨电行业集中度向一线品牌集中。

　　“小格力”雏形已现,维持“推荐”评级:在消费升级趋势延续、品牌认知度提升、渠道下沉加速及网购占比提升等多重利好影响下,高端厨电市场仍将持续超越行业周期增长,在此背景下公司基于多品牌及多渠道战略实施,短期业绩依旧确定且长期怎顾亦无须担忧,公司“小格力”雏形已初步显现;综上,上调公司13-15年EPS 分别至1.53、2.04及2.71元,对应目前股价PE 分别为24.80、18.60及13.97倍,维持“推荐”评级