券商评级：市场底有待夯实 25股迎来捡钱机会(4)

　　中国国旅:免税业务仍有较大空间

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：张露 日期：2014-01-13

　　免税店情况:离岛免税政策限额自2012年11月1日上调的一年间,三亚和海口美兰机场免税店合计销售免税品431万件,免税品销售额31.9亿元,购买旅客109万人次,YOY分别增长了30%、62%和7%。我们预计中免三亚店2013全年销售收入32亿元,YOY增长约50%。11月当月由于进入政策调整后的高基数期,销售额增长7%,和海南接待的过夜游客增速基本相当,免税销售进入自然增长期,后续增长要看海棠湾店对新的消费需求的开发。

　　海棠湾项目:海棠湾购物中心开业时间由2014年1月推迟到8月份,由于财政部规定离岛免税实施一市一店政策,原三亚大东海店将海棠湾开店后关闭,未来可能转为有税零售等业务,对公司免税销售将产生负面影响,预计今年三亚离岛免税销售增速约10%,低于我们此前两店合计销售增速15%以上的预期。从海棠湾店情况来看,海棠湾内是三亚市海湾景区的开发重点,目前大概有32家五星级酒店,未来规划酒店超过100家,海棠湾店面积7万平方米,是原大东海店面积的10倍。海南岛内高铁设有海棠湾站,公司将在高铁站开通20分钟左右直达免费开班车。此外,公司规划在三亚的酒店建立触摸屏预定免税商品,酒店下单机场提货,这项业务在海关部门审批后执行,将扩大免税购物业务在市内的覆盖范围,是直接的政策利好,将完全覆盖市内店关闭的不利影响。

　　入驻跨境通:跨境通是基于上海自贸区的官方海淘平台,2013年10月7日上线,目前商品总共约400余种,由于免收进口增值税等,部分商品相比淘宝等价格低30%,但是由于征收关税所以暂时相比免税店的价格仍然高10%,二级市场对于国家放开免税销售的管道有一定的担忧。但是目前国旅的免税业务子公司中免已经入驻跨境通,目前上线商品309种,占据网站商品的绝大部分。我们认为作为国内主要的免税业务提供商,即使增加免税业务管道,公司仍然是新管道的主要经营者,且中免通过跨境通涉足网上业务,对公司来说机会大于风险。

　　旅游服务业务:受到旅游市场增速放缓及旅游法影响,公司全年旅游业务收入相比去年同期小幅下降,上半年公司旅游服务业务44.16亿元,增速仅为4.42%,预计下半年旅行社业务下降5%左右,但是毛利润水准好于去年,预计利润和去年同期基本持平。

　　盈利预测:预计2013-2015年公司实现净利润13.7、15.6和18.8亿元,YoY增长36.2%,13.8%和20.6%,对应动态P/E为23.2、20.4和16.9倍,维持买入建议。