解码A股营收千亿军团 18股值得重点关注(8)

　　江西铜业(600362)：资产减值大幅减少致单三季业绩环比明显改善

　　来源：长江证券 撰写时间：2013-10-29

　　前三季度营收同增25.5%，净利同降34.9%，EPS0.71元。2013年前三季度，公司实现营业收入1319亿元，同比增长25.5%；实现归属母公司股东净利24.7亿元，同比下降34.9%；每股收益0.71元。其中第三单季公司实现营业收入439.6亿元，同比增长15.6%，环比增长4.68%，实现归属于母公司股东净利润12.3亿元，同比增长1.15%，环比增长356%；三单季eps0.36元。以上业绩总体符合我们预期。

　　前三季度业务下滑主要原因产品价格下跌。前三季度，国内铜均价5.35万元/吨，同比下降6.64%；国内黄金均价292元/克，同比下降13.3%；白银均价5019元/千克，同比下降20.6%；国内硫酸(98%)均价313元/吨，同比下降35.1%。此外，因产品价格下跌致使前三季度公司计提资产减值损失4.01亿元较上年同期有明显增加(上年同期为-0.25亿元)。

　　单三季业绩环比明显改善源于资产减值大幅减少。值得注意的是，因单三季度资产减值明显减少以及套保业务的明显改善，公司单三季度净利润环比增长356%。第三单季，公司资产减值损失为-1.07亿元，而二单季度资产减值计提额高达5.04亿元；此外，单三季度公司套保业务有较大起色，致使季度内公允价值和投资收益分别扭亏为盈利1.38亿元、3.39亿元(单二季分别为-0.41亿元、-2.9亿元)。

　　未来公司矿产铜产量基本持平。目前公司国内矿山改扩建项目基本达产(德兴铜矿13万吨/日扩产、永平铜矿露转坑、武山铜矿5000吨/日、城门山铜矿二期、银山矿业5000吨/日等项目全部实现达产)。我们预计未来2年，公司矿产铜矿产量将基本维持21万吨/年水平。

　　中期铜价将呈现弱势下行态势。一方面，中国经济弱复苏格局下，铜需求增速将面临下台阶；加之全球铜矿产能进入释放高峰；全球铜供需基本面将对铜价不利；另一方面；在美国经济持续复苏背景下，强势美元以及QE的逐步退出将对铜价形成压制。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司13~14年eps分别为1.04元、0.89元。综合考虑铜价走势以及公司未来发展，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　投资风险和结论的局限性。(1)行业风险：铜价走势与我们预计的偏差较大；(2)公司风险:公司在建工程进展不顺利，产能释放遇阻；我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。