赵丹阳称A股再现捡便宜时刻 关注赵氏概念股(2)

　　加加食品：募投项目投产将确保酱油稳定增长

　　研究机构：海通证券 日期：2013.12.24

　　未来几年公司将致力于抢占高端酱油市场，聚焦中国家庭厨房，强调品牌提升。公司从创业之初开始以中低档品牌形象布局全中国，但从上市之后，公司积极调整思路，发展"淡酱油"，推出高端酱油，努力提升公司品牌形象。公司主要品牌包括"加加"：专注于酱油、食醋；"盘中餐"：专注于普通粮油食品系列；"智力星"：专注于高端茶籽油系列。

　　2013年前三季总收入和净利润同比基本持平，在于食用油下滑，酱油结构调整。公司食用油从2012年开始下滑，在于行业竞争恶化，价格战和促销力度较大，食用油的收入和盈利能力均有所降低。公司已在今年中期调整思路，推出"6 1"系列的盘中餐产品，估计到今年4季度初见成效，食用油开始停止下滑。前三季公司酱油在产能瓶颈下，仍保持个位数增长，在于老抽收入下降，生抽系列收入稳定增长，生抽占比提高，提升了酱油的平均毛利率。

　　公司在2009年推出的面条鲜，2013年推出的原酿造等新品均取得较好成绩。公司酱油的核心单品：加加老抽王，加加特制老抽、加加金标生抽王、加加一品鲜生抽、加加面条鲜等。近年公司酱油55%来自老抽，余下均为生抽系列，这几年生抽占比逐年提高。从2009年推出以来，估计面条鲜在今年已突破1亿元。2013年中期公司推出了原酿造高档酱油，零售价定在25元左右。

　　2014年公司将推出零售价在10-15元的原酿造系列，届时将完成加加酱油的高中低排序：加加普通生抽、加加面条鲜(10.5元/500ml)、加加原酿造(13元、25元两大系列)。公司生抽系列酱油零售价普遍比老抽高，而普通生抽基本在10元以下，近年公司相继推出零售价在10元以上的面条鲜和零售价在20元以上原酿造系列，发现10-15元的产品消费者接受程度较高，经销商盈利能力强。对此，公司未来几年的重心都将放在10-15元价格段的产品。

　　公司募投项目20万吨酱油已在今年12月初逐步投产，产能释放周期为2014-16年，产能释放将有力确保公司酱油，尤其是高端酱油放量。近年公司面条鲜产品大受消费者欢迎，但受制于产能瓶颈，发展速度有所限制。预计2014-16年酱油产品增速有所提升，若食用油也开始企稳恢复增长，公司2014-16年收入增速将会逐年走高。