不破不立逆市中孕育生机 20只股值得重点关注(8)

　　　　涪陵榨菜:与时俱进的行业龙头,增长可期

　　涪陵榨菜 002507

　　研究机构：东方证券 分析师：陈徐姗 撰写日期：2014-01-06

　　龙头地位稳固,多品类扩张值得期待。公司是榨菜行业的绝对龙头,市占率超过行业第二至第五之和。公司注重对“乌江“品牌的打造,广告策略与时俱进,品牌力较对手优势明显。目前榨菜行业集中度低,未来随着行业整合, 公司有望获得超行业增速,提升市场份额。同时,公司通过在榨菜这一细分行业多年的专注与精耕,具备了行业领先的品牌力与渠道力。这为公司未来试水其他佐餐食品品类奠定了基础。我们推测公司在新品类扩张中将秉承一贯的积极稳健态度,预计成功的概率较高,品类扩张或将为公司收入带来新的弹性,值得期待。

　　营销策略与时俱进,销售改善或将延续。公司擅于对市场变化做出及时反应, 09 年战略经销商合作制使公司收入增速大幅提升,12 年新的渠道下沉政策又让公司销售再上新台阶,13 年单季度收入增速改善趋势确立,全国“织网” 行动有望使公司销售在未来三年重获活力。 产品升级+成本掌控:毛利率波动有望缓解。公司作为行业绝对龙头,具备提价能力,近年来吨价与利润率水平稳步上升。预计未来随着原材料储藏窖池面积的增加,公司对成本的掌控能力将进一步加强,毛利率波动有望缓解。

　　财务与估值

　　公司2013 年单季度销售改善趋势确立,且预计增长将得以持续,我们上调公司2013-2015 年销售收入预测至8.81、10.91、13.50 亿元,同比增长23.7%、23.7%、23.8%。预测归属母公司净利润1.63、2.03、2.48 亿元, 同比增长28.8%、24.3%、22.5%。对应每股收益1.05、1.31、1.60 元。依据可比公司估值,给予公司2014 年33 倍PE,对应目标价42.68 元,维持公司增持评级。

　　风险提示

　　食品安全问题,销售调整不达预期。