不破不立逆市中孕育生机 20只股值得重点关注(4)

　　三全食品 002216

　　研究机构：宏源证券 分析师：陈嵩昆 撰写日期：2014-01-06

　　事件:公司公布股权激励计划草案,未来三年对250名激励对象授予397.35万份股票期权,占总股本0.99%,行权价格22.35元。首次授予股票15-17年可行权比例分别为10%、20%和70%,完全行权条件为14-16年每年收入增速不低于30%(行权50%的条件为年收入增长25%),每年净利润(及扣非净利润)不低于前三年平均水平且不为负。

　　对此,我们点评如下:

　　行权条件对收入增长要求相对较高,彰显公司对未来增长的信心:行权价格相对较高,为停牌前收盘价22.35元(按照我们的预测对应67X13年PE),且按完全行权条件,14-16年公司收入CAGR30%,远高于速冻米面食品行业增速(1-10月商超渠道销售额增长13.4%),显示公司管理层对未来增长充满信心。

　　股权激励覆盖了大部分核心人员,并预留未来激励期权:公司本次股权激励对象包括中、高层管理人员、核心技术(业务)人员等共250名,占公司管理、销售及技术人员的7.6%,此外,公司预留39万份股票期权为对未来引进高级管理人员或骨干技术人员激励提供保障,有利于将公司经营管理者与股东利益实现紧密绑定,提高管理效率和经营者的积极性,推动公司持续发展。

　　未来三年仍以抢占市场份额为主,14年看龙凤减亏和高端产品旺销:在股权激励行权条件中,公司对净利润要求相对较低,仅为不低于前三年平均水平且不为负,因此,预计公司未来三年战略方向仍然是以提升行业话语权、抢占市场份额为主,销售费用率或仍将维持较高水平,但公司私厨和果然爱等高附加值产品快速增长有助于提升公司整体盈利水平。此外,龙凤在华东地区拥有良好的销售基础,预计明年有望实现盈亏平衡,我们看好整合后的协同效应。

　　盈利预测及投资建议:我们看好股权激励实施对公司增长的推动作用,上调收入增速预测,因龙凤并表影响下调13年利润预测,因预计费用率维持高位下调14-15年净利润增速预测,维持“买入”评级。

　　预计13-15年归母净利润为1.32亿、1.62亿和1.99亿,YOY为-5.5%,22.3%和22.8%;EPS分别为0.329元、0.402元和0.494元。