改革进行时 结构机会多

　　投资要点：

　　市场预想的“不破不立”很难出现，大家一直在期待的彻底出清机会渺茫，宏观经济面上地方政府和企业的资产修复表将是重心，改革将是社会存量资产的再配置。系统性风险概率不大，需求端的振幅进一步缩小，经济和市场都会是存量博弈。明年上半年企业盈利高点和政策密集出台，有利于股市的上行，机会较下半年更为确定。

　　2014 年，中国经济将呈现整体平稳略有下降的走势，全年GDP增速约在7.5%左右。各项主要经济指标将出现缓慢回落，出口贸易是“三驾马车”中唯一有可能加速的经济增长动力。我们预计2014 年中国股市不会出现大牛市行情，强周期类板块难以迎来盈利预期拐点，产能过剩行业仍然无法走出改革“阵痛期”，大盘没有整体性的投资机会。

　　自2010 年起，市场风格发生了趋势性的变化，消费板块开始趋势性的跑赢投资板块，消费指数相对投资指数的比价突破了历史区间，进入趋势性上行轨道。基于投资的增量困境和民生化的消费倾向，我们认为中期层面上消费仍将在未来持续跑赢周期，考虑到估值溢价的回归可能，明年消费品的配置逻辑应以业绩稳定性为主。经济弱复苏的背景下，需求端的提振将难以持续，与复苏相关的行业景气度也将下降。周期行业中，需求端波幅趋小，2014 年的投资机会将来自供给端的收缩。

　　投资机会上：一是关注“转型中国”延续促动的市场机会，行业重点涉及通信、互联网、节能环保、新金融等；二是关注投资“结构调整”背景之下新兴行业中的机会，重点行业环保节能、新能源、新材料、生物医药、信息工程、高端制造等；三是“改革红利”兑现过程中，关注预期明确的领域，重点把握户籍改革过程中农业人口市民化催升的机会、新城镇化催生的地域发展机会，以及自贸区从试点到地域推进过程中的阶段性热点机会；四是关注阶段性的“热点穿插”带来的交易性机会，目前预计可能掀起阶段性浪花的有食品安全、网络安全、海洋管理、大气治污、军工、“新丝绸之路”等“概念题材”；五是关注地域性国资进退、国企改革中的购并重组机会；六是关注技术创造活力迸发、由社会自发创新促动的高成长机会，重点行业信息技术、互联网通讯、互联网金融、互联网传媒、网络游戏等。