莫被IPO迷惑 紧抓改革主线

　　当前市场正经历对增长从希望到健忘的过程。增长问题退出视野，政策主题对市场真空迅速形成补充。增长问题和流动性的赛跑远没到终点。信用风险释放刚刚开始，而信用风险的重建将成为流动性的拐点。我们建议提前布局改革主题，推荐国企改革、国防主题和新型城镇化。

　　当前市场正经历对增长从希望到健忘的过程。历史经验显示，市场对增长的关心遵循“希望-健忘-失望-绝望”循环的规律。由于近期工业企业利润同比和采购经理人指数等经济指标连续出现回落，经济增长超市场预期的程度下降，再配合流动性紧张的背景，回避增长主题成为机构的最佳投资策略，使得市场近期对增长的关注程度显著下降。创业板近期的上涨，也是机构对增长进行避险的一个侧面体现。

　　增长问题退出视野，政策主题对市场真空迅速形成补充。市场对新股关注体现了当前的真空特性，但我们认为，真正的机会在政策性主题方向上。过去两周，一些改革新进展值得关注：全面深化改革领导小组的成立，以及李克强总理对经济提质增效升级和民生持续改善的强调，明确了改革决心，将进一步推升市场对改革的预期。

　　2014年是改革年，改革主题的投资机会将在政策落实的过程中逐渐酝酿。1月历来是政策密集出台的时点，将成为政策主题行情的催化剂。市场只是暂时被新股发行(IPO)重启这一事件所吸引，政策主题依然是贯穿2014年全年的主题热点方向。

　　增长问题和流动性的赛跑远没到终点。近期经济数据开始提示增长预期下调的风险，而我们预测风险释放才刚刚开始：地方债务审计结果的公布，虽然令市场对债务风险可控的信心进一步增加，但报告暗示信用风险剥离已经开始，后期边际政府融资的信用风险可能放大；以山西最大民营煤企申请债务重整为标志，市场对非标类高风险资产的风险预期将显著发生变化。

　　另一方面，虽然跨年后短期资金面改善明显，但难以改变机构对1月份流动性偏紧的预期。同时在风险事件出现之前，长端利率也难以出现下调预期。我们认为，信用风险的重建将成为增长和风险赛跑的终点，催生出2014年“三波行情”中的第一波行情，建议提前布局改革主题，推荐国企改革、国防主题和新型城镇化。

相关专题：（2012-09-27）