两年内实行阶梯水价 10股最具满仓价值(2)

　　中电远达：开拓电厂水岛建设总承包新模式

　　研究机构：中信证券撰写日期：2013.12.26

　　公司公告公司全资子公司重庆远达水务有限公司与贵州省习水鼎泰能源开发有限责任公司签订了《习水二郎电厂(4×660MW)新建工程1、2号机组水岛项目总承包工程合同》及其分项合同《习水二郎电厂(4×660MW)新建工程1、2号机组水岛项目建筑安装工程施工协议》、《习水二郎电厂(4×660MW)新建工程1、2号机组水岛项目设备材料采购合同》、《习水二郎电厂(4×660MW)新建工程1、2号机组水岛项目技术服务协议》，合同金额为10,755万元。对此我们点评如下：

　　评论：

　　承接电厂水岛项目，拓宽水处理业务领域。水岛模式是将电厂水处理系统独立出来交由专业化水务公司建设。以水岛模式建设可统筹电厂用水、排水、污水再生利用，对水系统进行优化和整合，实施综合循环处理，可起到节约水资源的作用。本次项目为公司首次承接电厂水岛总承包工程，标志着水处理业务领域进一步拓宽。如果考虑未来年均新增火电装机5,000万千瓦，则对应的水岛/水处理系统市场规模约40亿元。随着水资源价值的日益提升，在缺水或工业水价较高地区，现有存量火电机组(截至2013年11月底装机容量8.48亿千瓦)中或部分存在水处理系统改造需求。

　　因此，公司在此次习水项目完成后，其示范效应有利于后续订单获取(特别是该模式在中电投集团内部进一步推广)，并形成新的利润增长点。根据工程进度，并按净利率约5%谨慎测算，本次项目结算将增厚公司2014年EPS约0.01元。

　　在手订单饱满、催化剂量价齐升共促2013年业绩高增。公司2012年签订工程合同20亿元(当年收入约11亿元)，2013年初以来已获合同逾25亿元，从而有力确保工程收入快速增长，下半年结算进度有望加快。随着火电脱硝市场的进一步兴起，预计公司催化剂业务量价齐升态势仍有望延续(上半年催化剂销量8,110m3，而2012全年约为10,000m3)。我们预计，催化剂量价齐升以及工程结算加快将助力公司2013年业绩实现高增。

　　集团环保唯一平台定位明确，产业领域拓宽值得期待。除大气外，公司亦明确表示要加快水务、节能业务布局，从而逐步形成公司中长期发展的三大业务板块。考虑到公司作为中电投环保业务唯一平台的优势，且公司近期在水务领域布局不断取得进展，目前已布局市政、工业园及电厂水处理，未来环保业务范围进一步拓宽值得期待(特别是节能等领域)，并有望发展成为全国性的综合类环保公司。

　　考虑本次水岛工程总包项目贡献，并假设增发于2014年初完成，我们维持2013年0.47元的盈利预测不变，上调2014年盈利预测至0.73元(原为0.72元)，并维持2015年盈利预测0.88元，目前股价对应2013~2015年P/E为56/36/30倍。综合考虑公司作为中电投集团唯一环保平台定位、水务布局不断取得突破、未来较大的业绩弹性等因素，结合行业估值水平，给予2014年40倍P/E，目标价29.0元，维持“增持”评级。