星石投资总裁杨玲：股市长期拐点已现

　　十八届三中全会继往开来，股市长期拐点已到来。作为全面深化改革的开局之年，2014股市或迎来持续不断的阶段性机会和结构性机会。

　　市场化改革的制度红利大规模释放，为宏观经济持续健康发展提供根本动力，奠定A股长期牛市的经济基础。三中全会《决定》的发布标志着中国改革蓝图的确定，顶层设计已经完成。全面改革涉及经济、政治、文化、社会、生态、司法等方面，市场在资源配置中起决定性作用、清除市场壁垒等改革措施将提高经济主体自主性和积极性，提高经济活力，提升资源配置效率、全要素生产率和经济效益，为资本市场提供稳固的经济基础和根本支撑。

　　提高直接融资比例，资本市场定位获提升，为A股牛市奠定制度基础。《决定》明确指出要提高直接融资比例，资本市场定位获得提升。证监会副主席姚刚指出，按照股票市值加债券余额的国际统计口径，我国直接融资占全部金融资产的43%，如果去除商业银行持有的公司信用债这一类非严格意义上的直接融资，我国直接融资比例仅为37%，不仅远低于美国86%、德国74.4%、日本69.2%的水平，也低于同为新兴经济体的印度、巴西的70%和69%。如果按照窄口径，即每年新增非金融企业股票融资加债券融资额占社会融资额比值统计，我国2012年直接融资比例仅为15.9%，距离证监会前任主席郭树清提出到“十二五”末将直接融资比例提升至30%至40%的目标还很远。资本市场不再是银行系统和财政系统的附庸和从属品，地位获得显著提升，为资本市场牛市的来临提供了制度基础。

　　股市持续下跌已久，估值修复需求强烈。股权分置改革以来产生的天量大小非持续解禁带来流通市值的猛烈扩张，压垮了A股估值体系，这是过去六七年A股熊冠全球的根本原因。根据wind数据统计，目前未解禁的大小非仅余10%左右，A股流通总市值也已达20万亿元规模，市场已经基本成熟，估值修复需求十分强烈。

　　2013年的结构性牛市是对未来的预演。2013年两会之后，领导层频频表态，将强力推进市场化改革，周期股和成长股持续分化，成长股一飞冲天，这是对未来几年行情的预演。日本、韩国经济转型升级时期，新兴行业强势崛起，日本在1973年至1977年间，传媒、电信、医疗等整体上涨超过40%，同期日经255指数震荡盘整，银行、基本材料、房地产等传统周期性板块则出现了不同程度的下跌，其中银行股下跌幅度接近40%；韩国在1989年至1993年间，医药、电器电子等新兴行业指数涨幅普遍超过30%，KOSPI指数也维持震荡盘整，金融、批发等传统周期板块下跌超过20%。改革利好真成长，A股市场中的新兴产业有望走出日韩转型期类似的行情。

　　在2014改革推进期，结构性和阶段性机会将不断出现。改革利好兑现需要时间，其中不乏阶段性和结构性机会。十八届三中全会确定的改革是涉及政治、经济、文化、社会、司法、生态、军队等各领域的全面改革，是需要啃硬骨头的改革攻坚战。正如李克强总理所说，改革要触动固有的利益格局，触动利益往往比触及灵魂还难，改革的艰难可见一斑。改革是复杂而艰巨的任务，其中难免有往复，改革红利兑现也需要时间，A股整体大幅上行的可能性不大，但随着改革的持续深入推进，受益于市场化改革的行业和领域或出现很多不错的投资机会。

　　2014年这样的机会或存在于三大主线之中。符合经济转型升级发展方向的真正成长股、财政支出倾斜领域和改革可能获得快速兑现的领域等。在既有经济运行模式下，新兴行业将在资金、能源、原材料等市场资源获取方面，较传统周期行业处于绝对劣势；在市场化改革中，传统周期性行业享有的优势将不复存在，而新兴产业将显著获利。城镇化推进、消费升级，我国经济转由内需拉动，2014年我们将重点关注受益于内需启动的信息通信、文化娱乐、医药生物等成长类股票。2014年第二条主线是财政支出重点领域，主要包括军工、信息安全、生态环保、保障房等基建和现代农业等。改革可能快速取得突破和兑现的领域也是2014年投资的主线之一，具体包括国企改革、土地制度改革等。