下周机会或将大于风险 掘金20只股可逢低介入(2)

　　　　森马服饰跟踪报告:放弃并购GXG,无碍主业向好的趋势

　　森马服饰 002563

　　研究机构：浙商证券 分析师：王剑 撰写日期：2014-01-04

　　报告导读

　　公司公告解除并购GXG的框架协议

　　投资要点

　　解除并购GXG的协议,公司拥有了更多的并购选择权

　　13年6月公司公告计划以19.8亿-22.6亿现金收购GXG的71%股权,日前公告放弃并购。

　　点评:我们可以通过对一些事件的分析来推测公司放弃并购的原因。其1、在12月底,公司公告了17亿现金的使用计划(10亿购买理财产品,7亿永久补充流动资金),这数字接近于原计划的并购资金;其2、在6月公告初始并购计划后,市场普遍认为公司收购价格过高,结果股价下跌,也为双方后续的协商增加了压力;其3、GXG原有上市的计划,后来在IPO停滞的背景下选择了并购,现在IPO重启,也为重新上市提供了可能。

　　我们认为,终止并购对公司而言,短期会有一定的负面影响,因为市场在一定程度上已经在14年业绩中纳入GXG的因素,但是,我们强调,这对公司中长期发展更有利,因为公司坚定地走多品牌路线,依然会关注并购,所以拥有了更多的选择权,并且未来并购必定是一个合理的价格下进行。

　　我们预期公司14年业绩增速能超过15%,同时电商业务会有大发展

　　14年春夏订货会增速接近15%,预期秋冬订货会情况会更加良好。同时,预期14年公司毛利率将回归到37%的正常水平,估计同比提升约2个百分点,我们认为业绩增速快于收入增速是大概率的事件。公司已经理清了线上与线下的利益分配机制,我们预期公司电商业务将获得线下加盟商的大力支持,从而快速发展。

　　基本面持续向好,看好公司未来的发展

　　14年订货会保证了主营收入能稳步增长,电商业务提供了超预期的可能,毛利率回升和费用率管控使得净利增速超过营收。我们预测13-14年公司EPS分别为1.35元、1.61元,同比增长接近20%,14年估值是14倍,维持评级“买入”。