股指下行空间将有限 掘金20股值得重点关注(2)

　　　　钢研高纳:军品立足航空航天,民品着眼新兴领域进口替代

　　钢研高纳 300034

　　研究机构：民生证券 分析师：李斌 撰写日期：2014-01-02

　　一、 事件概述:近期对钢研高纳进行了调研,我们认为伴随公司募投项目投产和摆脱仅凭军品盈利的管理理念转型,公司盈利2013-2015年望步入年均增速超过40%的快速增长期,具备长期投资价值。并且公司民品开拓并非杂乱无章,均依托于已掌握的军品技术,进行技术转化,有望成为军民品融合的典范。

　　二、 分析与判断

　　公司军工防务相关产品占比预计60%以上,主要立足航空航天和舰艇等领域。

　　公司目前产品结构中,仍以防务军品为主,其占比预计超过60%。防务军品中,以航空航天和舰艇等相关领域产品为主;并且鉴于很高的技术壁垒,公司在诸多领域中处于寡头垄断地位,诸如发动机、燃气轮机等动力系统制造用高温合金。

　　基于军品技术平台,有序发展民品;公司民品着眼于新能源领域的新材料进口替代-光伏、核电、燃气轮机等。

　　公司基于军品技术:1)利用双回路电渣重熔技术开发出高纯高强特种钢,计划生产模具钢、光伏用线切割丝线材等产品,拟进行进口替代。2)涉足核用高温合金(焊丝等),预计核电用焊丝及焊材存在20余亿元的进口替代空间。3)天然气发电用燃气轮机大变形涡轮盘,目前关键技术公司具备国内唯一性。4)公司所属钢研集团已与中石化建立了战略合作关系,将利于天津合资阀门业务开拓。5)真空水平连铸技术低成本生产汽车涡轮增压器用高温合金,替代进口。6)国内粉末冶金引领者,工业高端粉末耗材值得关注。

　　粉末冶金等技术行业居前,每年专项等补贴虽不计入利润,但值得估值。

　　鉴于公司粉末冶金新材料在我国军工领域和某些高端民用领域处于不可替代的地位,且国内必须不断研发追赶欧美并打破进口禁制,因此具备每年持续获得政府补贴的能力;例如未来预计可持续20年的航空发动机和燃气轮机专项,等等。

　　公司并未像其他新材料公司将大额政府补贴列入营业外收入;自2006年至今,公司的扣非后净利润与净利润比例在95.43%-100.3%。在公司具备持续获得政府补贴的前提下,补贴虽未计入营业外收入,但我们认为值得参照其他新材料公司情况给出一定的估值。若假设未来公司年均获得1500万元政府补贴,折合EPS约为0.06,对应PE 25X,则对应股价增值约为1.6元。

　　鉴于公司军品占比超60%,易遵循行业特点-即下半年业绩快于上半年。

　　三、 风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期;4)2013年底前后新募投项目投产,初期存在费用增速快的可能。