短线振荡只为蓄势 关注受益于改革的20只股

　　中粮屯河 600737

　　研究机构：方正证券 分析师：张保平 撰写日期：2013-12-12

　　我们近期到公司进行了调研交流,认为番茄酱乱局已成历史;食糖拐点何时确立是最大看点。

　　有别于市场的观点

　　番茄酱进入有序发展新阶段,公司番茄酱业务将扭亏为盈 经过多年连续亏损后,国内番茄酱行业已经达成限产保价的共识,自2012年开始酱用番茄种植面积大幅下降,目前行业去库存完成。新疆主要番茄酱生产商中粮屯河和新中基与农户签约番茄种植(目前没有了其他签约者,农户不会自行种植),番茄种植面积得到有效管控,行业进入全新发展阶段。

　　公司今年收购酱用番茄110万吨,生产一些其他番茄制品外(番茄粉等产品),生产11万吨番茄酱(原计划生产19万吨,但是因内蒙减产而减少),明年计划生产20万吨。公司成本价在1000美元出头,目前市场价1000-1100美元/吨,根据市场供需预期到2014年3月份市场价将达到1200美元/吨。

　　糖业下行周期或将结束

　　国内糖价自2011年8月达到历史峰值后,一直下调,目前历时达2年4个月之久,我们预期国内糖价明年或将回升;从国际糖价指数看,自2011年2月份达到峰值后,已经调整了2年10个月,目前也有企稳回升态势。由于甘蔗及甜菜价格上涨等原因,我国目前糖价下,都要亏损(包括南宁糖业、贵糖股份今年都是报亏),这种情况势必不能持久。

　　公司增发后转型为以糖为第一主业,涵盖了糖的生产(包括蔗糖和甜菜糖,包括收购TULLY国外糖源)、糖的进口、糖的零售终端的全产业链。这将使公司在糖业竞争中形成巨大优势。

　　进口糖业务为公司增加利润,平衡内外价差导致的利润波动。

　　公司收购了集团的食糖进口业务(WTO给我国194.5万吨食糖进口配额权,其中2/3份额给了中粮、中商和中糖,实际中粮这几年进口量占比达50%),每年能为公司带来2亿元左右利润。 由于国内糖价与国际糖价的不平衡,国内很容易受进口糖冲击,有了这块业务,就能在国内外价差较大情况下,也获得较稳定利润。

　　盈利预测与评级:

　　在不考虑12月份可能的资产处置损益情况下,预计公司2013-2015年每股收益为0.07、0.33、0.66元,给予公司明年20-22倍市盈率,合理价格在6.6-7.2元,首次给予公司增持评级。

　　风险提示:

　　甘蔗价格大幅波动风险;自然灾害风险;食品安全风险;汇率风险。