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　　爱康科技:签订电站收购意向性协议，加速向运营商转型

　　002610[爱康科技] 电力设备行业

　　研究机构：长江证券 分析师： 邓浩龙

　　报告要点

　　事件描述

　　爱康科技与浙江昱辉阳光签署股权转让意向性协议，拟收购昱辉持有的瑞旭投资100%股权，瑞旭投资目前拥有已并网60MW光伏电站及拟建的135MW光伏电站。

　　事件评论

　　签订股权转让意向性协议，电站收购实质性推进。2012年以来公司逐步转型电站运营，并计划采取自建与收购两种方式扩大自身电站持有规模。2013年公司加快电站建设，截止目前已实现大型电站并网105MW，在建分布式16mw。而本次与昱辉阳光签订股权转让意向性协议，标志着电站收购方式也开始实质性推进，公司电站运营做大做强的战略目标进一步明确。

　　收购的不仅是电站，更是资源。本次拟收购的瑞旭投资目前拥有已并网60MW光伏电站及拟建的135MW电站，成熟电站与路条结合的收购模式既保证公司短期利益，又利于中长期发展。就我们了解，经过在西部地区长期耕耘，瑞旭投资目前储备有超过1000MW电站资源待开发和建设，在未来路条资源逐步趋紧的情况下，这一资源优势无疑将保证公司后续发展。就现实收益测算，假设60MW电站发电小时数为1600小时，电价1元/度，预计2014年贡献收入9600万元，按30%净利率计算，贡献利润2880万元，折合EPS为0.1元。

　　从收购看，目标公司总资产8.51亿元，净资产1.55亿元，按照港股风电运营公司1-1.5PB计算，预计收购价在1.55-2.33亿元左右；按照“60MW电站 135MW路条”重置成本计算(8.5元/W，30%自有资金)，成本在1.8亿元左右，考虑合理溢价水平(不超过10%)，收购价应不超过2亿元。公司3季度末在手现金8.1亿元，本次非公开增发拟募集资金不超过10亿元，其中2.9亿元用于补充流动资金，因此整体来看本次收购的资金压力不大。

　　传统主业平稳回升，电站运营龙头初具雏形。公司传统主业为组件边框与安装支架，随着全球光伏组件需求平稳增长，以及国内光伏装机快速提升，传统业务销量与盈利能力逐步恢复，明年有望贡献利润超3000万。同时，电站运营转型顺利推进，目前已并网105MW大型电站，在建大型电站10MW、分布式16MW，后续自建与收购双模式将保证公司电站规模持续扩大。预计2013-2015年EPS分别为0.05、0.45、0.94元，对应PE为181、21、10倍，维持推荐评级。

　　主要风险:分布式支持政策落实不达预期，融资进度低于预期