水泥行业环保新标出炉 10股望爆发(7)

　　华新水泥：淡季不淡，旺季依然可能超预期

　　前三季度实现营业收入105.90亿元，同比增长20.13%，实现归属于上市公司股东的净利润5.58 亿元，同比增长130.79%，EPS 0.60 元，符合预期，同时公司预告2013 年全年业绩增幅在50%左右，我们预计公司2013-2015 年EPS 为1.00 元、1.20 元、1.35 元，同比增长68%、20%、13%，按照目前可比公司对应2014 年13.2 倍PE，目标价15.88元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　量的旺盛态势有望维持，我们测算1-9 月份实现水泥及熟料销量约3256 万吨，同比增长17.69%，增速明显较2012 年提升且大幅高于行业均值，全年我们预计可实现销量近4900 万吨，同比增长约17%。

　　我们测算，前三季度水泥及熟料出厂均价约258 元/吨，同降约10 元/吨，但受益于煤炭等成本的降低，吨毛利约65 元，同增约7 元/吨，其中7 月份淡季提价令第三季度吨毛利达到近70 元/吨。受益于销售规模的提升，吨期间费用同比略降低3 元/吨至约43 元/吨。

　　我们测算目前公司水泥产能约5600 万吨(权益产能约5000 万吨)，其中约60%位于湖北，10 月份湖北水泥需求环比明显提升，随着下游建筑工程全面启动，需求11 月份仍有较大概率环比上行，四季度量价齐升的格局有望延续，吨毛利有望突破2012 年11 月份的高位，可能会令全年业绩增幅超过公司预告的上限。

　　报告期内塔吉克斯坦3000T/D 熟料生产线(权益38.25%)于7 月底投产，由于该地区水泥价格较高，未来将推升整体利润水平(测算影响幅度约7 元/吨左右)。风险提示：宏观经济走弱水泥需求不及预期。(国泰君安)