水泥行业环保新标出炉 10股望爆发(6)

　　宁夏建材：需求强势复苏、成本端改善驱动业绩持续向好

　　点评：

　　区域需求持续向好、煤炭价格下行带来的成本端改善推动公司增收增利。公司产能集中于宁夏及甘肃两省，区域内水泥需求以基建主导，2013年1-3 季度两地基建投资强势复苏，拉动水泥需求走强：2013 年以来宁夏交通运输投资强势复苏，1-9 月累计增速达20.9%，带动宁夏水泥产量当月同比增速中枢抬升，1-8 月宁夏水泥产量累计增速达21.2%(是2008 年以来同期累计增速的最高水平)；甘肃交通运输投资复苏势头同样显着，1-9 月累计增速达14.1%，拉动甘肃水泥产量当月同比增速向高水位攀升，1-8 月水泥产量累计增速达17.2%。从水泥价格上来看，甘肃市场的供需关系略强于宁夏：宁夏水泥价格低位稳定，受益于煤炭成本下行，区域内水泥煤炭价格差底部抬升，行业盈利改善；甘肃水泥需求走强的同时，水泥价格实现提升，叠加煤炭成本下行，行业盈利达2011 年下半年以来的新高位。行业性的基本面转好在区域内上市公司报表上均有所体现：公司1-3 季度收入同比增速分别为34.7%、34.2%、22.5%，1-3 季度实现毛利率28.4%，同比提升9.7 个百分点，3 季度毛利率29.7%，环比小幅回调0.5 个百分点；祁连山1-3 季度收入同比增速分别为24.3%、24.7%、46.6%，1-3 季度实现毛利率29%，同比提升8.6 个百分点，3 季度毛利率33%，环比进一步改善4.3 个百分点。

　　内蒙乌海区域的行业景气依旧低迷，投资收益依然为负值。公司3 季度投资收益为-3134 万元，环比2 季度继续恶化；1-3 季度为-6345 万元，同比降低66%。

　　公司去年1-3 季度以应收替换存货的现象持续，库存去化明显，同时应收项目大幅上升。公司3 季度末存货降至4.4 亿元，而1、2 季度末为6.4、4.4 亿元。应收账款大幅上升，1、2、3 季度末应收账款分别为6.2、9.1、10.1 亿元。1、2、3 季度末应收票据分别为2.6、4.6、6.6 亿元，同样持续上升。

　　公司经营性现金流显着改善。公司3 季度经营性现金流为8845 万元，1-3季度累计达4.01 亿元，去年同期仅2547 万元。公司经营性现金流富裕，覆盖资本性支出后，还归还了部分借款，3 季度末公司有息负债水平较期初减少4.4 亿元。2013 年9 月30 日公司1 年期10 亿元的短期融资券已获得中国银行间市场交易商协会的注册，目前正筹备发行中，发行成功后公司资金面将进一步改善。

　　2013 年需求强势复苏、成本改善下公司业绩改善较确定，中长期区域水泥市场供需边际改善值得期待。2014 年甘肃将迎来新一轮产能释放，有效新干法熟料产能增幅可能接近30%，价格上升动力略显不足；而宁夏明年的产能释放将明显减速，我们预计区域内有效新干法产能增幅大概率小于10%，可能支撑行业供需改善。我们预计公司2013-2015 年EPS分别为0.55、0.63、0.82 元，对应PE 分别为13.8、12.0、9.3 倍。维持公司“增持”评级。

　　风险提示：区域基建投资低于预期，区域产能释放高于预期(兴业证券)