高利率雾霾散去 A股拨云见日

　　对于明年A股的行情，多数机构似乎达成了一致的共识，即不是牛市也是牛市起点。理由是如下几个方面：1、熊市已经持续六年，是A股历史上最久的一次，大的周期转折临近；2、估值也到了历史最低，沪深300的PE只有不到8倍，在全球股市最低；3、国外股市尤其是美股提前于A股运行了四年牛市，A股有强烈的补涨需要；4、中国经济已经见底，2014年有望展开复苏。

　　社会实际利率压制估值

　　实际上，与一些机构交流时记者也注意到，这种一致看多的情绪也与今年的信心提升有着很大关系，毕竟指数围绕2000点已经盘整一两年，似乎跌无可跌，热点机会也是层出不穷，所以从这个角度看，大家看多的情绪提升也是有道理的。

　　不过，上海从容投资董事长吕俊表示：“作为全局的市场判断，它整体至少应该包括五个部分：资金、企业盈利、投资者信心、风险偏好和供求关系这几个方面。”

　　按照吕俊的说法，我们回顾2006~2007年的行情和1996年的大牛市，似乎都满足上述几个特点：首先，资金充沛；其次，企业盈利向上；尤其是2006年当时还有股权分置的改革。

　　目前的情况似乎还没有完全具备上述条件，2014年海外经济将进入稳步复苏态势，伴随QE缩减启动，虽然中国经济的外部条件将延续变好，但流动性压力上升，经济仍在此消彼长的结构调整中。尤其是目前社会的无风险利率很高而且还在上升，目前社会真实利率水平高达8%~10%，在这种利率环境下，股市产生牛市的难度很高，在这也是今年岁末股债双杀局面的根源所在。中欧瑞博投资管理董事长吴伟志认为，估值基础是牛市的一个必要条件，为什么美国出现牛市？最主要的原因是利率低。而国内目前利率太高，流动性又很紧张，这不太可能出现牛市。

　　但对于“种树”的人来说，春天已经开始，因为高利率时代能否持续值得怀疑。星石投资总裁杨玲认为，无风险利率上移对整个市场压力很大，但随着利率市场化的推进，市场实际利率到8~9个点就会下行，其主要原因是中央经济工作会议已经很明确了要严格控制和申报地方债，这个时候还愿意出高息的贷款人相对就比较少，所以利率未来是下行趋势。

　　杨玲判断，从长期来看，至少两年内将有一个大的单边牛市，但她对明年市场主要的担心是清理地方债的问题，会不会因为地方债包括利率市场化的问题造成了资产泡沫缓慢消化？这也是压制牛市没有马上到来的原因，无论如何明年即使不是牛市也至少是牛市的起点。

　　IPO重启利空逐渐被消化

　　但2014年有一个不容忽视的问题就是IPO重启的压力。目前排队等候的七百多家拟上市公司就需要市场消化好一阵子，更不用说准备上市的企业究竟会有多少？一句话，IPO重启后，新股的陆续上市将成为2014年的“常态天气”。

　　但股市炒的是预期，股指曲线不是线性模式，从11月30日至今，IPO重启利空正在A股市场逐步释放。到2014年IPO真正重启之时，随着新股发行制度的进一步改革与完善，投资者的担忧也会逐渐减弱。

　　对于利率问题，中国利率市场化改革步伐正逐步加快，银行间的拆借利率问题早在今年年中时就已经引起各大金融机构的重视，利率的短期攀升已然不是一个新生事物，因此，其对股市的影响相信并不会持续太长时间。

　　重大技术背离期待转势确认

　　资深市场人士、技术派专家马仁辉表示：“从大周期技术指标方面观察，需要注意目前大盘在周线和月线指标出现背离现象(1849点并未创出1949点调整以来的新低，从而在月线方面首次形成上证指数的月线背离现象)，大级别指标的背离确实需要我们注意趋势的转折，一个完美的底背离是需要随后的反转确认的，也就是说，大盘必须突破过去三年形成的下降通道压力线(见附图)。”马仁辉判断，当出现大周期背离现象背景下，从基本面又找不到向上攻击的理由，那么最大可能是以涨不高、跌不深，用时间换空间的方式震荡，直到指数突破重要阻力位置。

　　2013年看预期，2014年看业绩

　　深圳明曜投资董事长曾昭雄也认为大牛市的起点已逐步临近。“这次熊市的低点就是1664点，前期的1849点不会再见了。未来的牛市应该是业绩推动、经济推动增长的牛市。现在中国的经济发展状况跟美国上世纪80年代初比较相似，很多历史规律会重复，未来市场怎么走，请大家看看1980年之后的美股，未来我们可能会迎来大牛市，每年涨14%多一点，持续20年的牛市。”

　　科技股依然是机构2014年最看好的领域，从大的方面讲，全球进入了新一轮科技浪潮，最典型的是美国纳斯达克指数涨势如虹，尤其是2013年单边大涨到年尾，指数直逼2000年大泡沫的历史最高点，纳斯达克指数再现上世纪末的科技狂风，势必会刮向全球，对中国的科技股产生重大的影响，所以科技股在2014年仍是重中之重。