机构评级：大盘否极泰来 21股望成反弹急先锋(6)

　　大禹节水:与崇左江州地区签署20万亩土地高效节水

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陆凤鸣,汤砚卿 日期：2013-12-27

　　事件:

　　大禹节水今日公告,公司与崇左市江州区人民政府签署的《农村土地承包经营权转包(租赁)框架协议书》,就本公司在广西崇左市江州区流转承包共计20万亩土地,分五年转包(租赁)给本公司,双方在新型高效糖蔗种植生产经营等领域开展全面合作达成意向。

　　点评:

　　广西项目落地,对公司新市场的开拓模式是一种有益的尝试。

　　不仅能为公司带来20万亩高效节水项目的工程建设收益(滴灌等农用水利初次设施建设由中央地方政府出资),而且还将为其提供未来30年承包期的运营收益(通过现代化技术,提高其农产品产出量及产出品质的控制能力)。更重要的是,对公司未来开拓广西省内高效节水市场具有战略性意义!根据规划,未来5-7年广西省将完成500万亩甘蔗高效节水项目建设,对应市场初次设施建设投资就高达75亿元(尚未考虑管材更换需求)。

　　对我们前期推荐的逻辑也是一个验证:农业增加亩产、提高质量、降低能耗(高效节水)、机械现代化是大趋势,而农业节水行业在这一大趋势下需求增长确定,且潜力巨大。

　　在昨日召开的中央农村工作会议中,就重点提到要深化农村改革(要提高种地集约经营、规模经营、社会化服务水平,增加农民务农收入,鼓励发展、大力扶持家庭农场、专业大户、农民合作社、产业化龙头企业等新型主体。)、加快推进农业现代化(提高土地产出率、资源利用率、劳动生产率,努力走出一条生产技术先进、经营规模适度、市场竞争力强、生态环境可持续的中国特色新型农业现代化道路)等。

　　类似土地流转项目在广西当地已经实行多年,具备较高的可行性,预计14年起就对公司业绩有积极影响。

　　我们查找了广西崇左、尤其是江州地区的相关土地流转承包资料,从当地媒体报道来看,过去几年,崇左市在推进实施百万亩甘蔗高效节水灌溉项目过程中,采取转包、转让、互换、入股、出租等多种形式,推进农村土地整合流转,形成了“引进农业龙头企业经营流转模式、成立农民专业合作社经营流转和农民互换地块‘小块并大块’经营流转模式”等三种成熟的经营流转模式。截止到2013年6月,崇左市土地流转面积累计达到76.5万亩,占全市耕地面积779万亩的10%。其中,81%的流转面积都是用于种植甘蔗。

　　通过采用高效节水技术,崇左地区甘蔗平均亩产从4-4.5吨普遍提高至7吨以上,而当地农民不仅能享受地租、还有种地的工资及其他收益,年收入大幅增长。因此,土地流转已经为当地农民普遍接受。而在整个崇左地区(780万亩耕地中约340万亩种植甘蔗),江州是重要的甘蔗产地(131万亩耕地中约100-110万亩种植甘蔗)。江州73%的土壤为赤红壤土,适合种植热带、亚热带水果,但土壤土体薄、肥力较低。因此,采用滴灌、水肥同施等现代技术后,对提高亩产效果显著,甘蔗亩产普遍在8吨以上、甚至可以达到10吨。

　　按照2013-2014年最新榨季,普通糖料甘蔗收购首付价格440元/吨(二次结算价格与白砂糖6000元/吨挂钩,优质蔗价格适当上浮),对应亩运营收益估计在500-530元/吨。而如果采用高效节水后,估计亩产收益将达到900元以上。如果按照大禹与当地政府签署的5年完成20万亩的改造运营,则其最高年利润贡献预计将达到1.8亿元。

　　考虑到土地流转进度的不确定性,假定14、15年累计流转面积分别为1.8万亩、6.7万亩,分别上调公司2014年、2015年归属净利润1500万元、6000万元,至0.75亿元、1.55亿元,折合EPS0.27元、0.56元。(原为:分别上调公司2014年、2015年归属净利润3000万元、6000万元,至0.63亿元、0.99亿元,折合EPS0.22元、0.35元。)正如我们前期报告所分析的,14年开始公司通过内部挖潜所带来的盈利改善(年复合增长50%以上),以及广西项目落地之后可能带来的盈利长期影响将逐步体现(广西初次节水设施建设市场接近75亿元)。给予2014年目标动态PE50倍,目标价13.5元。(原为:给予2014年目标动态PE60倍,目标价13.5元。)

　　维持公司增持评级,继续密切跟踪后续新业务拓展,公司将是14年很好的盈利与估值弹性品种!

　　风险提示(1)滴灌带原材料、劳动力成本涨价带来生产成本提高的风险(2)竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险(3)气候因素导致公司工程进度低于预期的风险