机构评级：大盘否极泰来 21股望成反弹急先锋(2)

　　卡奴迪路:顺应市场环境变化,适时调整渠道、品牌战略

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：高凡迪 日期：2013-12-27

　　投资要点

　　男装行业仍在低谷徘徊

　　公司对明年男装行业整体发展持谨慎态度,这不仅基于对宏观经济环境的担忧,也反映出男装行业本身的一些问题:产品同质化严重、主要销售渠道--百货终端消费低迷、存货周转率下降等。目前男装行业仍处于调整阶段,拐点出现还需要看终端消费及企业自身调整情况。

　　积极布局优势市场,渠道发展由百货转向大型购物中心为降低消费低迷带来的负面影响,公司线下渠道发展主要采取两方面措施。一是加强优势地区销售布局,例如:目前公司在澳门有7家店(共2000平方米),预计明年5月公司将新增1000平方米的新店面。二是渠道重心由百货模式逐步向大型购物中心模式转移,其原因是人们的消费模式发生改变,百货销售低迷,而大型购物中心更能聚拢人气,店铺客流量较大。公司计划在大型购物中心采用集合买手店模式,明年4月份公司将在广州太古会建3000平方米的集合店,届时将会有几十个欧美日韩品牌在店里呈现。

　　适应市场环境变化,调整品牌发展方向

　　公司除自有高端品牌卡奴迪路外,目前主要代理国外一线品牌、如BALLY、CHOCHU、SIEG、BOSS、BURBERRY等。为适应近年来消费市场变化,公司准备引进欧美日韩的准一线品牌、甚至二三线品牌的独家代理权,以产品相对较高的质量和较低的价格来与国内一线品牌竞争。代理比重加大将导致综合毛利率有所下降,但代理比重加大是一个过程,而非一蹴而就,所以明年应不会有太大影响。

　　新开店情况基本符合预期,正在组建线上事业部

　　前三季度,公司新开店80多家,基本符合预期。同时公司正在组建线上事业部,计划有50多家店参与O2O销售,线上线下统一售价。我们认为,由于目前不能实现线上试衣等服务,高端服饰进行线上销售主要是消化库存,今后的发展方向可能是线下体验店结合线上销售。※盈利预测我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.94/1.25/1.53元,当前股价对应下的PE为15.62/11.75/9.62倍。维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示

　　1.消费低迷对高端男装销售的影响;

　　2.渠道转型效果低于预期;

　　3.综合毛利率下降影响盈利能力。