动用外储支持大型设备出口 十股一片光明(5)

　　　　江淮动力:三季度是传统淡季,符合预期

　　江淮动力 000816

　　研究机构：中金公司 分析师：史成波 撰写日期：2013-10-28

　　业绩符合预期

　　追溯去年收购的明鑫煤炭后,前三季度归属于母公司所有者的净利润为8,350.63万元,较上年同期增3.88%;营业收入为21.78亿元,较上年同期增0.44%;基本每股收益为0.078元,较上年同期增3.93%。

　　发展趋势

　　原有汽、柴油机业务基本面改善。1、公司汽油机业务自2006年以来CAGR达21%,冲进行业前4强,有望挑战前3甲地位;与美国B&S公司OEM量快速增长,提升汽油机盈利能力。2、多缸柴油机改型换代,销量稳健提升,预计该业务增速将维持在+10%。

　　3、单缸柴油机今年业务略有下滑,主要因为1)在原材料价格下降的背景下,公司价格未降从而影响销量,2)东南亚出口也受到汇率大幅波动的影响。整体而言传统机械板块整体盈利正向改善。

　　在传统产业基本面改善的基础上,公司战略性国内发展农业机械,美国发展园林机械。我国农机工业产值超3,380亿元,美国园林机械市场超100亿美元,成长空间巨大。2014年公司将强势切入全喂入水稻收割机、小型玉米收割机等市场;在美国依靠引进的优秀团队做大割草机等园林机械。

　　未来资产整合预期强烈。我们预计公司2013年年内能实施完成向大股东的增发,加之政府的“退城进园”补贴,短期内将极大改善公司的财务状况(3Q13财务费用达到5,186万元,主要为收购明鑫煤业配套借款,假设大股东承诺解决同业竞争把明鑫煤业从上市公司拿出,又可以增加近10亿元的现金);中长期内有助于公司在资本层面实现产业扩张、技术升级。

　　盈利预测调整

　　预计公司2013-14年净利润分别为1.8、2.9亿元,对应的EPS分别为0.13、0.21元。

　　估值与建议

　　对应当前股价,2013-14年P/E分别为41.2x、25.2x。考虑到公司处于转型的拐点期,且新业务暂时未能贡献业绩,虽然估值处于合理水平,但是我们看好公司在农机行业的长期发展前景,维持审慎推荐评级。