动用外储支持大型设备出口 十股一片光明(3)

　　　　中国重汽2013年3季度财报点评:业绩符合预期

　　中国重汽 000951

　　研究机构：东兴证券 分析师：张洪磊 撰写日期：2013-11-01

　　事件:

　　公司2013年1-9月实现营业收入158.82亿元,同比减少6.31%;实现利润总额4.86亿元,同比增长419.17%;实现归属于母公司所有者的净利润2.65亿元,同比增长1082.35%;实现基本每股收益0.63元。

　　观点:

　　毛利率平稳符合预期。2013年1-9月公司综合毛利率为9.91%,同比提升2.70个百分点,其中3季度毛利率为9.23%,同比大幅增加2.92个百分点,但环比下降1.47个百分点,由于4季度销量将环比3季度提升,预计公司4季度毛利率将恢复到10%左右,全年毛利率也将在10%左右,符合我们之前对“公司毛利率难以维持在2季度的水平但全年仍有望保持在10%水平”的预期。公司产品毛利率仍低于行业水平,在公司新管理层去年调整战略把“提升效益作为中心环节”后,未来两年毛利率继续反弹的概率较大。

　　3季度期间费用率环比反弹符合预期,4季度有望保持稳定。2013年1-9月公司期间费用率为6.75%,同比小幅增加0.26个百分点,其中3季度期间费用率为6.44%,环比小幅反弹0.37个百分点,同比也增加0.42个百分点,其中销售费用率同比减少0.28个百分点,管理费用率同比增加0.29个百分点,财务费用率同比增加0.40个百分点,由于2季度管理费用率大幅下降主要是由于研发费同比减少1,300多万元,3季度管理费用率同比反弹符合预期,预计4季度期间费用率将与3季度基本持平。

　　公司长期发展主要靠产品结构和服务品质的提升增强品牌溢价能力。今年以来固定资产投资新开工项目计划总额增速始终在百分之十几的低位徘徊,并且2月份之后发改委核准通过的固定资产投资项目(月度)数量保持在10个左右(去年同期多在100个以上),政府“调结构”的决心已经非常明显,未来固定资产投资增速或将持续低迷、难以再度出现大幅反弹,在此背景下重卡行业的销量规模已经难以再持续增长,公司未来的成长主要靠产品结构和服务品质提升来提高利润水平。2013年10月,公司在江西吉安市区举办了重汽HOWO-T7H新品推介大会,又与深圳市海格物流签订了10台LNG牵引车的订单,体现出了公司在开拓市场方面的努力,公司新的管理层已经在成本控制方面做出了成果,期待能够看到公司在树立品牌方面更多的行动。

　　结论:

　　由于固定资产投资增速已经难以出现大幅反弹重卡行业销量规模受到制约,公司的长期发展将主要依靠提升产品和服务品质提升盈利能力,维持对公司2013-2015年EPS分别为0.82、0.93和1.06元的预测,对应PE分别为14.15、12.46和10.97倍,维持“推荐”评级。