类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:邹敏,叶寅,吴永强,陈宁浦日期:2013-12-25
规范经营+优秀的政府事务能力,几乎不受政策扰动。今年反商业贿赂、药品招标采购以及中成药的降价预期对行业造成了政策扰动。天士力是内资企业规范经营的典范:通过建立覆盖城乡的“学术推广”模式的专业营销队伍、开发具有自主知识产权的药品,公司累积了品牌效应,受反商业贿赂和招标的影响很小。同时,公司具有优秀的政府事务能力,能争取到有利政策,预计本次中成药降价公司受影响很小:复方丹参滴丸属低价药不会降价,养血清脑可能有5%左右的最高零售价降幅,由于价格安全垫(最高零售价与现行零售价价差)的存在,到企业开票价层面几乎没有影响。
中药粉针系列:明年主要增长引擎。中药粉针系列是公司厚积薄发的一个产品系列。预计益气复脉销售收入今年实现70%的增长,达近4个亿。丹参多酚酸今年是市场导入期,招标后延和反商业贿赂导致企业普遍新品推广慢于预期,预计今年销售收入达几千万元。展望明年:1)益气复脉已进入20多省份的医保,将会继续快速上量;2)随着各地招标的陆续开展,丹参多酚酸的市场导入将加快。3)今年9月收购天地药业获得的醒脑静注射液,竞争格局较好,仅有3家企业分享约20亿规模的终端),公司明年对其逐步营销整合后,提升空间较大。我们预计明年整体中药粉针系列还将实现50%以上的高增长。
基药制度红利持续+FDAIII期认证:复方丹参滴丸快速增长将继续。国家力推基药制度,卫计委近期提出拟在二三级医院强制要求基药的使用比例。公司是国内为数不多的拥有覆盖基层自有营销队伍的企业,基药政策将继续为公司的基药品种带来制度红利。同时,适应症拓宽至糖尿病并发症也是未来潜在增长点。我们预计丹滴今年增长近20%,明年将增长15-20%。FDAIII期临床正在推进中,我们预计成功概率较大。此外,多个产品如水林佳和穿心莲内酯均已递交FDA-IND,一条中药国际化的通道已然逐渐形成。
管理层激励方案将延续。我们以前就分析过,公司具有多层次的激励体系:原始创业者通过在帝士力控股持股进行激励;高管人员享有高管风险津贴及风险准备金激励;中高级管理层、专业技现金激励。现金激励今年到期,我们预计后续公司可能采用更有激励效果的方案来延续激励制度。
投资建议:公司是规范经营的中药龙头,受政策扰动小,公司中药现代化、国际化的长期战略清晰,重申“买入-A”评级和12个月目标价55元。我们维持2013-2015年EPS 预测分别为1.10/1.44/1.86元,同比增长31%/31%/29%。
风险提示:丹滴因基数较大增速不达预期;新产品推广不达预期。