发改委完善居民阶梯电价制度 掘金受益股(6)

　　许继电气：三季度盈利增长加速 全年业绩无忧

　　研究机构：华泰证券 撰写日期：2013.10.30

　　三季度业绩有力拉动营收与利润增速。许继电气发布三季报，1-9月份，公司实现营业收入41.76亿元，同比增长6.59%；归属于上市公司股东的净利润2.87亿元，同比增长106.23%，EPS0.58元。其中第三季度实现营业收入16.31亿元，同比增长18.54%；归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长239.09%。

　　费用管控贡献较大。前三季度，公司综合毛利率水平企稳，同比微升0.09个百分点达26.62%。但费用管控持续发力，成为业绩爆发的关键驱动力之一，前三季度期间费用率同比下降2.59个百分点达15.58%。主要基于研发费用、业务招待费、职工薪酬的控制和银行贷款的清偿等，我们预计，全年期间费用率将进一步下降。

　　营业外收入大幅提升。前三季度，公司营业外收入达1.09亿元，同比增长473.83%，主要原因为珠海许继2012年增值税退税执行的期间后延造成同比基数较低，我们预计，全年营业外收入同比增速将放缓。同时，由于2012年预缴部分所得税与母子公司税率的结构性差异，在利润总额同比增长67.77%的同时，所得税费用则同比下降3.52%，综合所得税率仅为13.54%。

　　资产注入年内完成概率较大。9月27日，公司发行股份购买资产并募集配套资金的方案获证监会审核通过，预计年内资产注入将完成。届时，许继集团柔性输电分公司、许继电源75%股权等优质资产将形成新的利润增长点，如直流输电业务、充换电站业务等，将带动公司业绩可持续增长。

　　配电自动化和直流输电业务前景光明。在业务层面，随着国网《关于加强配电网规划与建设工作的意见》引发，配网自动化大范围建设可期，将带动珠海许继业绩持续较快的增长；虽然2013年直流特高压工程审核进度低于预期，但西电东送的迫切要求，仍需要直流特高压线路输送能力的匹配，同时中标舟山柔性直流输电示范工程将为公司开启新的市场空间。

　　维持增持评级。我们维持2013年～2015EPS预测分别为1.15元、1.49元和1.89元不变，增发摊薄后EPS将达1.25元、1.61元和2.04元；同时暂维持35.0～37.5元的目标价格区间不变。