发改委完善居民阶梯电价制度 掘金受益股(3)

　　大唐发电：煤制气价格落定引领业绩高成长

　　研究机构：长城证券 撰写日期：2013.12.11

　　克旗煤制气初期结算价为2.75元/立方，时间点和价格超市场预期，正常满负荷运行后，按照2.75元结算价格，每方净利润或在0.7-0.8元。我们假定2014年电价与现在持平，预计2013-2016年EPS为0.37/0.46/0.66/0.71元，公司是电力板块为数不多的三年业绩有望翻倍标的，合理股价6-7元，维持“强烈推荐”评级。

　　事件：大唐发电发布公告，克旗煤制气项目公司大唐能源化工营销公司与中石油天然气销售公司签订了《煤制天然气购销协议》。

　　主要内容：

　　供气量：试运期为供气开始日120天，递增期的第一系列、第二系列的年合同量分别为12亿立方米/年、25亿立方米/年，高产稳产期的年合同量为40亿立方米/年。通过“陕京四线煤制天然气专供管道”从河北省滦平县巴克什营计量站接收煤制天然气并输送给北京市的用户。

　　合同有效期：持续到2014年12月31日。

　　定价原则：

　　(1)初期结算价格(合同价格)为每立方米2.75元(含13%增值税)。

　　(2)合同价格是基于低位热值不低于8000kCal/m3的煤制天然气。如果协议期内任一日卖方所交付煤制天然气的低位热值低于8000kCal/m3，则实际结算采用的合同价格折减为：

　　经折减的合同价格=合同价格×(该日煤制天然气平均热值/8000)。

　　(3)上述合同价格有效期为自合同签字之日至2016年12月31日，2017年1月1日及以后适用的合同价格在目前价格基础上可根据价格和市场等情况相应调整。

　　(4)如果国家规定或推荐天然气采用热值计价，协议双方应同意根据国家规定和本协议所述各项原则，确定采用按热值计的合同价格。

　　长城观点：

　　结算价格签订时间以及价格水平超市场预期：由于较长时间滞后，市场对于价格落定时间偏厚，但由于冬季华北缺气总体价格谈判进度相对顺利，初期结算价格2.75元/立方米好于市场2.6-2.7元/立方米的预期。