券商评级：超跌继续修复 25股现绝佳布局良机(6)

　　鲁泰A:迈入成长新周期,戴维斯双击,重申“买入”

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2013-12-25

　　核心观点:

　　1)美联储缩减QE 规模显示美国经济正在进一步走强,外需环境温和复苏,出口型企业受益,公司产品最终70%销往欧美日,且具备较强的定价能力,将是14 年欧、美、日三大经济体同步复苏的最大受益者。

　　2)衬衣产能向东南亚扩张有望超预期,驱动公司新一轮成长周期。近日公司公告投资800 万美元设立鲁泰(柬埔寨)公司,新建年产300 万件衬衣加工厂。按照公司一贯经营作风和做长做深产业链的战略,我们判断未来衬衣产能继续海外扩张将是大概率事件,有望驱动公司进入新一轮成长周期。同时由于东南亚较低的人工成本,海外产能的陆续投放在带来收入增长的同时将增强公司盈利能力。

　　3)今年长绒棉价格涨幅超过40%,直接驱动公司订单价格提升,同时受益前期储备的低价棉库存,预计毛利率将继续同比上升。公司拥有新疆鲁泰(年产棉花1 万吨)60%权益,长绒棉价格上涨同时将贡献业绩增长。

　　4)棉花直补政策替代收储政策将促使棉花价格更加市场化,供求关系成唯一主导作用。若直补政策推出,短期看棉价下降将对用棉企业业绩造成负面作用,长期则有利于提升国际竞争力和盈利能力。直补政策影响的是细绒棉,在鲁泰用棉中仅占20%,初期对公司影响相对有限。

　　5)优先股试点政策有助于解决公司深层次治理问题,可能对公司未来融资、并购扩张、B 股问题解决产生积极影响。短期不会对业绩产生实质性影响,但可以解决制约公司长期发展的控制权问题及再融资障碍。

　　投资建议:步入成长新周期,业绩、估值双提升,目标价14.64 元,重申“买入”评级 鲁泰目前外部受益于外需回暖、长绒棉价格上涨,内部受益于产能扩张以及公司深层治理问题的解决,估值逻辑有望发生根本性变化,有望步入新一轮快速扩张和成长周期。我们上调公司2013-2015 年EPS 为1.04/1.22/1.40 元,目前股价对应PE 为10/8/7 倍,估值在纺织板块中处于最低水平。

　　我们认为,鲁泰作为世界性的行业龙头,核心竞争力显著,定价能力强,盈利质量优异,理应具有合理的估值。在公司新一轮产能扩张的增长预期下,我们给予14 年12 倍PE,目标价14.64 元,上涨空间47%,重申“买入”评级。