调整中寻觅真金 11只优质股跌无可跌(附股)(7)

　　西陇化工:未来几年将迎来快速发展期

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：周铮 日期：2013-12-20

　　事项

　　近日我们调研了西陇化工,与高管交流了公司的经营现状和未来的发展方向。

　　主要观点

　　1.募投项目明年投产,产能瓶颈得到极大缓解。公司募投项目的5万吨PCB用试剂和1万吨超净高纯试剂预计明年4月投产,预计明年有30%产能贡献业绩。公司今年预计PCB用试剂销量达3.4万吨,超净高纯试剂超过3千吨,和去年基本持平,主要原因是受制于产能限制,目前汕头基地基本处于满负荷生产状态,今年试剂收入中约有30%的销售收入来源于分装业务,毛利率要低于自产的毛利率。同时为了顺利消化新增产能,公司今年采取了以下几点措施:1.改变了传统的按地域划分的销售模式,以产品线重新进行事业部的部署,有利于内部销售人员的优化整合;2.加大华东市场的开拓力度,筹建华东地区的物流配送中心;3.尝试电商模式,主要针对实验室、科研采购等,特点是批量小,但品种多,价格高。国外同行西格玛目前电商收入超过10亿美元,占其制剂业务的一半左右,未来电商的发展空间较大。

　　2.拟并购新大陆生物(已发收购意向公告),增加新的利润增长点。公司现有在手的批文40多个,其中肿瘤标志物的3个,但主要贡献业绩的是肿瘤检测试剂(特异性生长因子(TSGF)检测试剂盒),属于广谱试剂,主要采取经销商和直销相结合的营销方式,其中经销商约占80%比例,而直销的盈利能力要远超经销。未来随着今年申请批文的抗氧化试剂的投产和销售,新大陆生物将取得快速的发展。

　　3.积极准备进入电镀药水领域,延伸产业链。公司未来计划开拓电镀药水业务,电镀药水主要是试剂产品的复配,该领域和公司原有业务客户高度重合,且市场需求量较大,国外企业罗门哈斯目前在国内该业务净利润就超过5亿元。

　　4.湖北杜克预计明年开始将贡献业绩。湖北杜克主营色谱级的乙腈和甲醇,合计拥有3500吨产能,2013年全年因为技术升级改造未贡献收入和业绩。预计随着明年技改的逐步完成,并购整合杜克的效应将显现出来(部分客户重合,等同于增加品种种类,且色谱级乙腈和甲醇盈利能力远高于现有化学试剂)。

　　5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.22元、0.38元和0.53元,对应最新收盘价的PE分别为47倍、28倍和20倍,考虑到公司未来增速较快且看点较多,业绩存在超预期的可能,给予“推荐”评级。

　　风险提示新项目投产进度和收购进度低于预期;市场开拓受阻