缩量调整透露重要信号 14只优质股跌无可跌(3)

　　海欣食品:意向收购形成产品及渠道的优势互补

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2013-12-18

　　公司公告:公司与佳福兄弟有限公司(香港注册公司)签署了《股权转让意向书》,拟以不超过1亿元的价格收购佳福兄弟持有的嘉兴松村食品有限公司100%的股权。如果顺利该收购将于2个月内完成,资金来源为上市募集的超募资金,该投资后续需提交董事会及股东大会审议通过。

　　嘉兴松村食品有限公司为台湾佳福股份有限公司百分百转投资的企业,主营业务为速冻食品,主要产品为“鱼乡”牌鱼皇系列,产品定位于中高端消费者市场。台湾佳福股份有限公司成立于1986年,在台湾的速冻鱼糜制品行业拥有卓越的地位,长久以来以一流研发技术及高级食材享誉业界,在台湾的主打品牌为“川见”和“鱼极”。1998年公司以“川见”品牌进入香港、澳门,以60%的市场占有率在激烈竞争中脱颖而出,其后拓展至北美、加拿大及东南亚市场。2006年以“鱼乡”品牌进军大陆市场,以B2B的形式服务于五星级酒店、高级餐饮酒楼、及著名火锅连锁店,公司供应的餐饮系统包括澳门豆捞、品尚豆捞、豆捞坊、丽江庭院等,受到极热烈的反应及回响。因此2009年在浙江建立全现代化生产厂以供应大陆市场需求,并于2011年底正式完工投产。

　　嘉兴松村能够与公司在产品与渠道上形成优势互补:在产品上嘉兴松村的鱼皇系列定位中高端,与海欣目前主流产品系列在市场定位上可以形成互补,有助于公司快速切入中高端鱼糜制品市场;同时嘉兴松村原本的主要渠道是高端餐饮酒店、火锅连锁等,而海欣的强势渠道在流通及现代商超,公司在渠道上的精细化运作模式远优于业内同行,两者的优势渠道形成了互补。另外,佳福拥有极强的产品研发能力,是业界产品风向的领导者,新鲜的品质和美味的口感是其他竞争对手无法比拟的,这点与海欣的优势相同,我们认为收购嘉兴松村有助于海欣与佳福的合作,实现海欣产品研发实力的进一步提升并引进更多台湾畅销品种,生产更多符合消费者口味的优良产品。

　　目前虽然行业内的竞争较为激烈,但是我们认为公司的产品创新力及渠道精细化管理能力是其核心竞争力,如果收购成功,将进一步强化公司的产品研发能力并拓展渠道种类、优化渠道能力,因此我们看好公司对于嘉兴松村的收购,但具体收购价格及嘉兴松村的财务细节仍需等公司后续的详细披露。

　　尚未考虑收购标的的盈利规模,我们预计腾新食品2013-2015年实现收入8.14亿、10.9亿、13.7亿,同比增长10%,35%,26%;实现净利润0.44亿、0.55亿、0.7亿,同比-33.7%,27%,26%;对应EPS为0.31、0.39、0.49元。估值方面,由于速冻食品行业具有较大的发展潜力,估值一直较高,比对同类型的三全食品的估值水平(平均PS=2.23倍,平均PEG=1.5,PE在30~40倍之间),我们给予公司2014年2-2.2倍PS,目标区间15.46-16.23元,我们上调评级至“增持”。

　　风险提示:食品安全;猪周期上行导致原材料价格大幅上涨;产能投放进度不达预期;市场竞争过度激烈。