光明乳业:基本面向好趋势从未改变
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:谢刚,王颖华 日期:2013-12-17
投资要点
光明乳业今日跌幅6.49%,收盘于22.19元。我们认为,今日光明下跌主要是受到上海国资改革板块影响,一方面上海梅林股权激励方案低于市场预期,另一方面预计12月17日上海市将公布上海国资改革方案,改革具体力度尚未可知。我们认为,虽然有部分投资者将光明乳业视为上海国资改革的投资标的之一,导致光明股价剧烈波动,但是在这背后我们应该看到光明乳业基本面上的向好趋势从未发生改变。
消费品企业在品类上的突破能够带来企业的规模及盈利的快速成长,光明具有极强的产品创新能力,莫斯利安的推出拓展了酸奶的消费人群,同时优化了储存及食用的便利性,引领了常温酸奶新品类的发展。莫斯利安的推出也同样重构了光明乳业整个供应链体系及销售体系,使光明的优势从原有的低温产品系列及直营渠道向常温产品系列及经销商渠道延伸。目前莫斯利安依然处于快速成长期,月销售额近4亿,莫斯利安的快速成长能够保证公司未来2-3年的盈利持续快速增长。
而后续产品线拓展上,我们认为乳饮料及婴幼儿奶粉是两个值得关注的品类。一只椰子和培尔贝瑞都具有极佳的产品品质,一只椰子今夏在上海地区的畅销充分说明消费市场对于产品的接受度极高,如果未来产品线能够向乳饮料拓展,意味着公司打开了另一个空间更加广阔的市场。婴幼儿奶粉行业虽然竞品众多,但在国家政策扶持国产品牌奶粉以及单独二胎政策放开的大环境下,优质国产品牌具有突围的可能性,公司目前也将婴幼儿奶粉作为重点发展品类,但未来2年预计为前期市场培育及投入期,如果成功突围婴幼儿奶粉将成为一个高盈利水平的增长点。
原奶价格是资本市场的短期关注点,上海2014年的原料奶收购价格预计将于本月底确定,届时投资者对于明年原奶价格涨幅的疑问可以得到部分解决。但我们认为,从长期来看品牌企业是具备有成本转嫁能力的,原材料价格波动不构成影响企业长期竞争力的因素。公司也已于12月初针对液奶、酸奶进行了提价,提价幅度在8%到16%之间,短期内缓解了部分成本压力。
我们认为公司的产品创新能力及改善的渠道能力将使公司保持快速成长,预计公司2013-2015年实现销售收入160亿、191亿、226亿元;实现归属母公司净利润4.78亿、7.84亿、11.5亿,同比增长54%、64%、46%,实现EPS0.39、0.64、0.94元。给予2014年35-40我们给予目标估值区间22.4-25.6元,维持“增持”评级。如果因为上海国资改革政策低于市场预期导致股价下跌,我们认为从基本面角度讲这是极佳的买入机会。
风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;原奶价格大幅上涨。