破位下行恰布局正当时 掘金20只股可逢低吸货(6)

　　　　普邦园林:设计实力再上新台阶,转型再下一城

　　普邦园林 002663

　　研究机构：招商证券 分析师：孟群 撰写日期：2013-12-16

　　事件:

　　公司12月10日公告,通过香港全资子公司收购泛亚环境(国际)有限公司34%股权,收购价格1.0685亿元。

　　泛亚环境(国际)简介:于2004年在香港成立,是亚洲最具代表性的专业景观设计事务所之一,主要从事公共开放空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务,业务范围辐射到上海、北京、广州、深圳、香港、澳门等国内主要城市及菲律宾,代表作品包括“香港海洋公园二期”、“竹篙湾乐园度假村”、“北京奥运会水上公园”等,在商业园林高端设计市场据有较大市场份额和较高品牌美誉度。

　　评论:

　　1、设计实力有望再上新台阶,转型再下一城

　　我们认为未来园林企业的核心竞争力在于苗木基地和设计能力,施工将逐步实现外包:(1)苗木和设计具备较高门槛,能够从前端带动施工业务发展;(2)苗木和设计价格透明度低,企业自主定价能力强,利润率高;(3)设计和苗木的现金流好于施工。同时,通过与当地非上市企业进行施工层面的合作,有利于上市园林企业突破区域壁垒。

　　在上市园林企业中,普邦园林设计能力突出,此次收购泛亚环境(国际)34%股权,有望进一步加强公司在高端大型综合性园林景观项目方面的设计实力,公司以苗木和设计为核心的转型再下一城。

　　2、泛亚环境(国际)“高大上”,优势互补,收购价格合理

　　泛亚环境(国际)在内地和香港具备大量城市综合开发、主题公园和商业地产等大型高端项目的设计经验,而普邦园林设计主要集中在商品住宅领域,双方优势互补。双方合作一方面有助于巩固公司在地产园林设计方面的优势,另一方面通过市政和生态设计项目前端导入,带动市政园林和生态修复施工业务。

　　收购价格方面:对应2010年-2012年净利润,PE仅为10倍,低于普邦园林市盈率,远低于同业收购类似公司市盈率,估值较为合理。

　　3、看好公司可持续发展能力,有望在新一轮竞争中脱颖而出

　　公司在业务方面,坚持地产园林主业,2013年积极打造地产平台:(1)与大型房地产商战略合作;(2)加强渠道建设,逐步向三四线城市辐射。同时积极发展市政园林、旅游地产等其他业务:(1)加强资金和项目储备;(2)逐步承接一些1亿元以下的市政项目,确保现金流的同时贡献边际增长。

　　在产业链方面,积极打造在设计方面的核心竞争力,并有意识寻找在苗木基建建设方面的机会。

　　我们认为公司业务和产业链发展战略符合园林行业未来发展趋势,有望在园林行业新一轮竞争中脱颖而出,率先成功转型,实现可持续健康发展。

　　4、盈利预测与投资评级

　　2013年是公司地产平台建设年和市政业务拓展年,各项业务均处于投入期,2014年将逐步进入收获期,预计2013年-2015年EPS分别为0.57元、0.74元和0.92元,2014年25倍PE对应目标价18.5元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　5、风险因素

　　房地产调控力度超预期,渠道布局、市政园林拓展低于预期,应收账款回收风险,期间费用率上升过快。