破位下行恰布局正当时 掘金20只股可逢低吸货(3)

　　　　中国海诚:两次股权激励保障,估值提升空间巨大

　　中国海诚 002116

　　研究机构：民生证券 分析师：王小勇,神爱前 撰写日期：2013-12-16

　　二次股权激励范围与力度更加突出,有效保障未来四年业绩成长.自2012年3月公司实施股权激励后,公司再次公告新的股权激励计划,本次股权激励,本次激励范围与力度明显比第一次更加突出。而本次股权激励自授权日起24个月后开始分3年均速行权,三次行权条件分别为2012-2015、2013-2016、2014-2017年扣除非经常性损益后的净利润复合增长率不低于15%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于15%、15.5%、16%,且两个指标都不低于对标企业75分位水平。虽然第一个约束指标未来几年净利润复合增长率不低于15%看似不高,但在“不低于对标企业75分位水平”这一约束指标要求甚高,按照近几年的行业增速,我们测算公司如要增速不低于对标企业75分位水平,业绩增速至少要30%及以上。

　　新型城镇化偏重消费投资,行业趋势向上明显.新型城镇化主要是以民生为主,未来将偏重消费投资,为轻工业发展提供广阔空间。今年以来,生活消费类制造业投资显著好于生产材料类制造业投资。目前公司各细分领域经营环境改善明显,下游行业造纸业、烟草、食品制造行业等触底回升明显,对食品饮料安全的重视促使食品工程建设更倾向于选择公司这种具有领先的企业。相对于造纸等相对成熟、领先的总承包模式,公司也在烟草、食品饮料等其他领域加大总承包承接力度。海外市场也在与集团资源积极对接,获得大的突破与发展的可能性也很大。

　　管理提升与整合见效,激发公司内生增长动力.今年公司已经把设备采购平台和施工队伍建设列为工作重点,以提升总承包业务的盈利能力。在收购少数股东权益后,公司管理平台整合加快,效果已经见效,毛利率、净利率在今年已经走出连续回升趋势。而在子公司全资化后,利益趋于一致化,子公司工程承包订单增幅突飞猛进,2013年1-9月公司工程总承包业务新签订单增速达到83.41%。考虑到公司目前工程总承包毛利率水平仅为5.7%,净利润水平仅为3.03%,盈利提升空间仍然较大。公司内生增长动力被激发,将成公司未来重要利润增长点。

　　国企改革掀起大潮,集团资产整合有望加速.三中全会对深化国资国企改革做出重要部署,国企改革掀起大潮。其中一个重要方向就是推动以上市公司为平台的资源整合。公司大股东中国轻工集团在2013年年度经济会议上,明确提到“加大资本运作力度,把已上市的公司做强做大,把未上市的公司送上上市平台”。中轻集团2012年实现收入168亿元,利润总额6.37亿元。与上市公司业务关联较紧的科研开发、装备制造、外经合作等有望与中国海诚深度整合与对接。

　　两次股权激励充分保障2013-2017年业绩增速,公司估值将迎来大的突破.公司接连实行两批股权激励,充分说明大股东轻工集团对于以为公司为上市平台迅速做强做大的支持与紧迫,两次股权激励有效保障了公司2013-2017长达几年的业绩成长性,公司估值将迎来大的突破。目前股价对应2014年估值只有13倍,安全边际高,正是买入时机。预计公司2013-2015年EPS分别为0.83、1.17、1.57元。维持公司强烈推荐评级,合理估值23-25元,对应2014年EPS、20-22倍PE。

　　风险提示:盈利低于预期的风险,宏观经济风险。