传中央确定一产业将升为国家战略 9股或大涨(2)

　　隆平高科:战略转型的坚实一步成功迈出

　　隆平高科 000998

　　研究机构：中金公司 分析师：王士彦,袁霏阳 撰写日期：2013-12-06

　　公司近况:隆平高科发布公告,少数股东权益收回方案已获证监会有条件通过,我们预计公司将在短期内启动实施。

　　评论:

　　收购顺利实施将显著增厚业绩:湖南隆平、亚华种子与安徽隆平作为隆平高科杂交水稻与玉米种子的核心业务平台,是公司利润的主要贡献来源:2012 年三家子公司合计营业收入与净利润分别占公司70.7%和102.8%,而少数股东权益则占到净利润的38.7%。

　　交易完成后,上市公司层面的盈利水平将大幅提升。

　　后期执行决定效率提升空间:少数股东权益上移后,核心子公司与上市公司利益趋于一致,有利于集团统一整合资源,以便形成类似于事业部制的分品种垂直管理体系,将有效减少不同子公司对同类业务的重复投入并提升整体运营效率。我们认为应重点关注后续的实施细节与执行情况。

　　为中长期战略转型打下坚实基础:从前期草根调研情况来看,规模化、集约化的现代农业生产使得种植大户更加注重种子供应商的品牌、产品质量和技术服务水平,并推动种子市场份额进一步向龙头企业集中(具体可参见11 月11 日和25 日发布的种子草根调研报告)。公司正由单纯的种子供应商向综合服务商转变,通过设立大客户部和直属服务部门加强对合作社及种粮大户的专业服务,我们认为此举将有利于公司产品优势的充分发挥和产业链价值的深度挖掘。而本次重组的完成也将为公司战略转型的顺利实施打下坚实基础。

　　估值建议:我们预计重组完成后2013-15 年归属母公司净利润分别为3.40 亿、4.10 亿和4.79 亿元,对应EPS0.68 元、0.82 元和0.96 元,当前股价对应13/14 年PE 分别为37.8 倍和31.3 倍。考虑到公司丰富品种储备、强大研发能力、现代化营销服务体系以及少数股东权益收回所带来的管理与经营效率提升,其长期投资价值依然显著。

　　维持“推荐”评级。

　　风险:品种推广低于预期;行业供求关系变化导致盈利能力下滑。