金融新“土豪”安邦保险投资图谱曝光(3)

　　 民生银行(600016)：发力负债端，小区金融全面铺开

　　来源： 安信证券撰写时间： 2013-11-14

　　小区金融提至战略高度：过去几年主攻资产端转型，“小微金融”发展为行业转型树立了标杆，目前负债端通过“小区金融”发力，计划成熟之后逐渐和资产端转型互相融合，形成“两小金融”战略。计划未来2-3年内铺设上万家，今年就可能达上千家微网点。定位主要以中高端小区为切入点，未来有望通过社区便利店的模式发展为小区金融管家并提供各种综合性服务。目前中小银行普遍面临负债成本压力，但在社区银行方面大多处于观望或区域试点状态，主要担心两点：1、监管层态度不明。虽然理论上无柜台不需报批只需报备，但可能仍游走于监管边缘；2、成本问题，盈亏平衡点难定。我们认为，率先尝试虽有不确定性，但先行一步占领中高端社区必然意味着实现盈亏平衡的概率更大，也有一定的先发优势。

　　小微金融持续深化：2009年时小微贷款(商贷通)规模只有不到450亿元，目前已超过4000亿，零售占比从2009年末的18.6%提高至3季度末的38.74%，未来预计公司仍会将贷款资源的50%以上向小微倾斜，将资产端转型坚持到底。

　　3季度大幅压缩同业业务，预计4季度同业业务规模相对平稳：3季度末同业业务规模较2季度末减少了1643亿元，这对公司盈利影响非常显著，预计4季度同业业务可能还会压缩但规模会非常小。未来同业业务如何转型仍待监管政策落地。

　　资产质量平稳可控：3季度末不良率0.78%，与中期持平，并且3季度之后小微企业贷款需求有所恢复，同时公司认为中小企业贷款风险相对更大目前暂停，未来对中小企业贷款方式计划作出调整，通过全产业链的模式开展。平台贷规模不大主要在今明两年到期。

　　投资建议：虽然短期业绩不佳但我们认为民生银行的转型魄力值得长期关注，目前股价对应2013年PE和PB分别为5.48、1.17倍，维持“买入-B”投资评级，6个月目标价11.3元。

　　风险提示：经济增速大幅下滑、利率市场化进程加快。