金融新“土豪”安邦保险投资图谱曝光(2)

　　中国水电(601669)：业绩逐季加速，设计注入只待东风

　　来源： 宏源证券撰写时间： 2013-10-30

　　前三季度业绩同增10.7%，主要来自收入规模增长及期间费用率下降贡献。公司2013年前三季度/第三季度实现归属上市公司股东净利润32.26亿元/9.96亿元，同比分别增长11.97%/14.86%；前三季度EPS0.34元，符合我们预期。业绩增长主要得益于营业收入较快增长及期间费用率下降(贡献4.06pct)，拉低业绩的因素主要是少数股东权益占比上升(贡献-5.14pct，主要系收购南国置业产生少数股东权益15.29亿元)、非经常性损益(贡献-3.12pct，主要系投资收益因参股联营企业收益减少而下降78%).

　　毛利率微降，期间费用率下降，现金流状况有所改善。公司前三季度/第三季度综合毛利率分别为13.34%/12.67%，同比分别下降0.21/0.52pct；期间费用率分别为6.57%/6.29%，同比分别下降0.34/0.56pct。经营性现金流明显改善，同比增加23.9%；2013前三季度收现比0.87，环比上半年增加0.07。长期应收款143.4亿元，同比增长49.8%，主要是由于BT项目规模快速增加。存货因房地产开发成本/开发产品增幅较大而同比增加53.7%。

　　新签订单增势良好，中水顾注入已进入窗口期。公司1-9月公司新签合同1，413.36亿元(YOY 11.24%)，为全年新签合同计划总金额的70.6%。国内新签合同939.09亿元(YOY 9.52%)，其中国内水利电力246.68亿元(YOY-28.96%)，国内非水利电力690.35亿元(YOY 35.31%)，国外新签合同474.27亿元(YOY 14.8%)。目前母公司水电风电勘察设计版块的改制工作基本完成(1-9月该板块实现营业收入131.5亿，利润总额20.7亿)，根据上市时承诺目前已进入注入窗口期，但若按照目前股价注入测算对EPS无增厚，因此我们判断公司将选择在股价上升到一定价位后择机启动设计注入。

　　风险因素：宏观经济波动风险、国际经济政治局势变化风险等。

　　盈利预测和估值。我们维持公司2013/14/15年EPS0.48/0.55/0.62元的盈利预测。当前价2.81元，对应2013/14/15年PE为6/5/5倍，给予公司3.80元目标价(13年8倍PE)，维持“买入”评级。