上海国资改革打开想象空间 探析十股价值(3)

　　　　新世界:业绩基本符合预期,费用大幅增长侵蚀净利润

　　新世界 600628

　　研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2013-10-22

　　业绩基本符合预期,1-3Q2013净利润同比增长2.39%:1-3Q2013公司实现营业收入24.13亿元,同比增长3.89%;归属母公司净利润1.62亿元,折合EPS0.30元,同比增长2.39%。公司业绩基本符合我们之前EPS0.31元的预期。公司于2Q2013收到政府扶持金2900万元,扣非后1-3Q2013净利润为1.31亿元,同比下降16.44%,主要是由于公司收入增速放缓,而费用增长大幅增长所致。

　　三公消费趋紧,收入增速依旧疲软:

　　从单季度拆分看,3Q2013公司营业收入7.60亿元,同比增长0.01%,增速低于2Q2013的5.12%;归属于母公司的净利润2475万元,同比降低4.07%,增速低于2Q2013的4.80%。公司三季度收入增速有所放缓,我们认为主要是由于时三公消费趋紧,中秋节期间,机关、事业单位和国有企业等集团消费的减少所致。而净利润方面,虽然有所下滑,但已较二季度有所改善(2Q2013单季度扣非后净利润增速为-30%)。

　　毛利率同比下降0.64个百分点,期间费用率同比增加0.63个百分点:毛利率方面,1-3Q2013公司综合毛利率为27.28%,较去年同期同比下降0.64个百分点。期间费用率方面,1-3Q2013公司期间费用率同比增加0.63个百分点至18.52%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.19/1.66/-1.21百分点至4.38%/11.24%/2.90%。公司管理费用率大幅增长,主要是由于物业管理费及工资、福利费增长所致,其中物业管理费中报披露大幅增长3659万元;财务费用率有所降低,主要系同期银行借款利率下降所致。

　　维持增持评级,目标价9.0元:我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.46/0.49/0.53元,以2012年为基期未来三年CAGR5.8%,估算公司163地产RNAV为3.11元,给予公司六个月目标价9.0元。公司外延扩张主要依赖163土地建设(该项目黄浦区国资直接持股51%,公司持股49%,于2013年6月20日出“±00线”;8月20日浇注二楼楼板,预计2013年底结构封顶,将争取于2014年底或2015年初建成开业),短期公司依靠单体店内生性业绩增长有限。公司未来看点在于黄浦区国资委属下商业资产的重组和整合,但该事项进度仍有一定不确定性,维持增持评级。

　　风险提示:公司新增门店工期延长,酒店业务受宏观经济影响较大

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