上海国资改革打开想象空间 探析十股价值(2)

　　　　徐家汇:业绩完全符合预期,收入增速无明显回暖

　　徐家汇 002561

　　研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2013-10-25

　　业绩完全符合预期,1-3Q2013净利润同比增长2.79%:

　　1-3Q2013公司实现营业收入15.11亿元,同比增长2.63%;归属母公司净利润17154万元,折合EPS0.41元,同比增长2.79%。公司业绩完全符合我们之前EPS0.41元的预期。公司扣非后净利润为15914万元,同比下降0.48%。从单季度拆分看,3Q2013公司营业收入4.58亿元,同比增长3.03%,增速低于2Q2013的4.36%;归属于母公司的净利润4891万元,同比增长3.40%,增速略高于2Q2013的2.49%。公司预计2013年归属于母公司的净利润变动幅度为-10%至10%。

　　毛利率同比增长0.45个百分点,期间费用率同比增长0.71个百分点:

　　毛利率方面,1-3Q2013公司综合毛利率为29.78%,较去年同期同比增长0.45个百分点。期间费用率方面,1-3Q2013公司期间费用率同比增加0.71个百分点至13.64%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.34/0.41/-0.03百分点至4.08%/9.54%/0.02%。公司销售和管理费用率的上升主要是由于综合劳务成本上升和折旧摊销增加所致。

　　错位经营最大范围覆盖消费者,逐步稳健推进连锁化发展:

　　公司优势在于下属百货门店定位鲜明,虽然主力三家门店同处徐家汇商圈,但在发展过程中能够各自锁定适合自身发展的消费者。其中汇金百货定位于中高档百货、上海六百定位于“大众流行”、汇联商厦则为“工薪实惠”,三者形成互补效应,基本不形成直接竞争关系,具有较强的错位营销能力。我们认为在百货行业竞争激烈的上海,准确的品牌定位可以减弱同一区域能下属各门店之间的竞争,使得商圈内客户覆盖面达到了最大限度的扩大。在连锁发展方面,公司除新开两家汇联食品的销售网点外,还以上海六百的“大众流行”定位为基础,新设六百社区商业发展有限公司进驻徐汇区华泾镇社区商业中心,公司未来将逐步稳健实施连锁化发展。

　　维持中性评级,6个月目标价10元:

　　我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.58/0.61/0.66元,以2012年为基期未来三年复合增长率4.6%,六个月目标价10元。公司受零售行业持续低靡影响,基本面改善幅度较小,目前估值较高;但考虑到公司在黄金商圈大量持有的自有物业具有稀缺性,能帮助公司有效应对租金上涨的压力,未来具有一定升值空间。同时考虑到公司较慷慨的分红比例以及较稳定的现金流,我们维持公司中性评级。

　　风险提示:汇金虹桥店所处的虹桥商圈未来商圈影响力仍具有不确定性

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