把脉中医药标准体系 掌握龙头10只股的价值(7)

　　同仁堂 600085

　　研究机构：国信证券 分析师：刘勍,贺平鸽 撰写日期：2013-11-21

　　同仁堂的核心价值是什么?得到充分发挥了吗?

　　同仁堂的核心资产就是“同仁堂”品牌,“同仁堂”品牌内涵丰富,承载着对旗下医馆、药店等医疗服务,药品和养生保健品的品质背书,以及市场对“同仁堂”品牌价值扩张的强烈预期,理应衍生出更多的商业机会。但受体制和行业大环境制约(价格竞争&品质忽略),同仁堂品牌价值远未激活,产品毛利率长期徘徊在50%左右,远低于品牌内涵细分的白药、阿胶、天士力等,甚至阻碍了其在处方药市场发展;过去十年时间里同仁堂A 股业绩仅实现翻番增长, 而白药已增长15倍。同仁堂未来应有巨大可挖掘的空间。

　　同仁堂能改变吗?内部有能力,外部机遇渐趋成熟

　　从自身能力角度,同仁堂依靠品牌优势和“低毛利&高周转”模式占据OTC价值链的一极,为长期持续增长奠定良好基础;公司品种资源丰富,潜力品种众多;核心高管团队稳定,经营思路不断优化;通过数次资产运作(分拆同仁堂科技及同仁堂国药等),逐步实现向现代中药、现代养生保健、海外市场扩张, 体现出战略智慧。

　　从外部机遇角度,公司众多优质产品价格低廉,若“低价药品目录”等政策红利落地,则全面受益未来业绩弹性较强;集团“十二五”规划为上市公司提出发展目标,优质资产注入值得关注;三中全会后,国企改革有望为公司激励和经营注入活力。内部能力与外部机遇结合,有望推动公司进入新阶段。

　　未来展望:抓住机遇,步入价值回归之路 !

　　或有的行业性机遇?政策纠偏!中成药产业链回归“重源头(原药材)、重制造(真材实料)、重品质”路径;价格回归(体现品牌品质价值);基药制度回归回合理采购与使用--打开处方药渠道,与OTC 渠道共同构成增长点。

　　中长线价值突出,给予“推荐”评级,目标价25元

　　资本市场长期给予同仁堂估值溢价,近期调整后,估值已回落至历史中位。预测13-15年EPS 为0.51/0.62/0.74元,对应增速17%/21%/20%。2014年若给予25X估值,则对应股价为15.5元,目前股价19.5元,则对应公司隐含的预期价值仅约4元,并未给予过高预期。考虑到公司未来有望释放的巨大内含价值,目前的股价、市值安全且具中长线有吸引力,给予“推荐”评级,目标价格25元。