把脉中医药标准体系 掌握龙头10只股的价值(2)

　　片仔癀 600436

　　研究机构：申银万国证券 分析师：要点 撰写日期：2013-10-29

　　要点

　　近期我们对苏宁O2O示范店--上海长宁店进行了调研,就市场关心的门店如何实现同价,同价后对收入、利润的影响,O2O背景下门店员工如何考核等问题与门店管理团队进行了交流。

　　经过调研,我们发现苏宁门店员工对公司的双线同价、O2O转型战略等非常理解,并以实际行动贯彻执行,同价后长宁店的收入、利润增长情况较好,调研纪要请见正文。

　　建议

　　1.从担心到欢心鼓舞:双线同价后,线下门店以量补价,对利润实际影响有限。同价政策尽管使得线下毛利率受损,但我们更认可此策略:渠道打通、可比价最低实际上能帮其拉回消费者,销售和份额亦能继续提升,利润受影响有限。上海长宁店的调研显示:其6、7、8三个月的销售额有明显增长,利润也相应增加。另据测算,同价策略稳定后,苏宁的毛利率有望降至13.5%-13.8%,费用率亦有望降至13%以内,净利率将保持在0.5%左右的微利水平,不亏的苏宁在接下去的持久战消耗中更有优势。

　　2.从对立到共融:转型O2O后的苏宁门店与线上相互配合,竞争优势更加明显。O2O后,苏宁线上线下在物流、采购、价格、人员等方面都将统一,在与传统电商,传统线下渠道的竞争中,其将在购销规模、双渠道营销、高毛利大家电、物流和售后服务、产业链配套等方面具备优势。围绕O2O战略核心,公司将打造全面打通、立体服务消费者和供应商的大平台,提供销售、展示、物流、金融、体验等全方位服务。

　　3.从单边到多点的业绩提升空间:后续苏宁有望围绕B2C上下游生态链衍生更多创新价值。苏宁每一步围绕B2C和扩大销售规模、客户及供应商群体的业务创新与布局都会受到市场的广泛关注,如兼并收购(收购PPTV等)、互联网金融、开放平台、大数据、移动转售、物流等,预计未来此类事情会越来越多。

　　维持盈利预测,重申推荐评级。苏宁目前p/s只有0.65倍,公司战略转型明确,执行力强,4季度进入相对旺季,双渠道整合优势将充分体现,同时公司后续仍有望围绕B2C上下游生态链有望衍生更多创新价值。中长期看,公司规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力。