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　　上海医药:重点品种战略持续有效,季度盈利增速环比上升

　　上海医药 601607

　　研究机构：中航证券 分析师：沈文文 撰写日期：2013-10-30

　　2013年三季度报告:

　　三季度公司实现营业收入1,933,973.54万元,同比增长10.35%;利润总额74,457.54万元,同比增长22.15%;归属于上市公司股东的净利润48,806.72万元,同比增长22.29%;归属于上市公司股东的经营活动产生的现金流量为2,275,082.12万元,同比增长22.43%。

　　三季度盈利增速环比上升。报告期内,公司营业收入的增速相较于二季度环比下降2.41个百分点,净利润的增速环比提高了17.03个百分点。营业收入增速变化的节奏和医药行业基本一致,GSK事件的影响持续发酵,医药企业整体营销策略趋于稳健,主要系行业监管更加严格,我们预计2013年,医药行业(包括制造业和流通行业)整体增速会略有下滑,上海医药作为流通行业的前三甲企业之一,分销业务能够继续保持12%-15%的增速。公司近两年持续推广重点品种战略规划,催化工商业两翼齐飞,截至报告期末,公司医药工业64个重点品种实现销售收入46.88亿元,同比增长15.81%,高于工业整体10.13%的增速;平均毛利率62.76%,高于工业整体的46.90%,因此收入结构的优化是公司盈利增速环比上升的主要驱动力。

　　费率结构持续优化,经营活动产生的现金流量净额同比大增。三季度,公司的资产负债率为48.25%,较二季度末下降了0.21个百分点;公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.39%、3.41%和0.50%,同比分别下降了0.15、0.07和0.0011个百分点,费率结构的优化保证了公司的盈利能力。三季度,公司经营活动产生的现金流量净额2.14亿元,同比增长120.62%,现金流的稳定和充裕的现金有助于公司的外部扩张,公司完成了对江苏东英药业的整合,同时实现了对山东省平原制药厂的并购目标。

　　在研项目进展顺利。公司新获得了拉坦前列素滴眼液的生产批文1项,同时完成了抗肿瘤的人源化抗CD20单克隆抗体的临床前研究工作,已经报批进行临床试验。

　　风险因素:药品降价的风险;外延发展低于预期的风险。

　　我们预计公司13-15年的EPS分别为0.82元、0.86元和0.93元,对应的动态市盈率分别为16.91倍、16.13倍和14.91倍,估值优势明显,考虑到公司的重点品种聚焦战略及外延扩张所能带来的业绩增长,我们给予公司18倍的PE,目标价14.76元,维持买入评级。