香港确诊首例人感染H7N9禽流感 8股价值低估(3)

　　白云山:恐慌下跌,提供介入良机

　　白云山 600332

　　研究机构：华泰证券 分析师：姚艺 撰写日期：2013-11-11

　　投资要点:

　　事件:最近一周公司因网络传闻和市场情绪,跌幅较多,已至年初水平,我们认为年初推荐公司的基本逻辑都没有发生变化,此次下跌,为市场提供了介入良机。

　　王老吉(红)全年收入超70 亿,明年还将保持35%增长:今年年初我们判断王老吉将强势起航,王老吉(红)收入达70-80 亿。前三季度公司王老吉(红)收入已超过50 亿,全年预期指日可待,恐慌致股价下跌无须担心。明年王老吉的表现将会更好: 对健康的偏好将使凉茶占软饮料的比重继续提升,整个凉茶市场空间还很大,王老吉收入规模将能做到150-200 亿;今年的成就已经证明王老吉的运营团队很优秀,明年公司还将顺势而为;王老吉今年推出的瓶装、无糖等系列市场需求旺盛,产能偏紧, 明年将不存在产能问题,顾我们预计明年王老吉(红)收入将达90-100 亿,增长35% 左右。由于明年王老吉规模继续提升,净利率也将提升,但考虑明年也是王老吉和加多宝竞争紧张的一年,保守预计王老吉(红)明年的净利率将提升至5%-6%。

　　白云山医药业务值得期待:公司今年完成了原广州药业和原白云山的换股合并,同时是王老吉抢占市场份额最为关键的一年,公司难免会将资源向王老吉倾斜,药业的整合就会相对较慢,今年王老吉(红)之外业务业绩预计与去年持平,达7.50 亿。但基于公司这一年对王老吉成功的运作,在国有企业改革的大背景下,在王老吉趋势渐明的情况下,有理由相信公司领导层对医药主业的整合将会逐步推进,我们保守预计2014-2015 年除王老吉(红)外其余业务的净利润分别为8.25 亿和9.49 亿,同比分别增长10%和15%。

　　盈利预测:我们按2013-2015 年王老吉(红)收入分别为70 亿、95 亿和120 亿、净利率分别为4%-5%、5%-6%和8%-9%测算2013-2015 年王老吉对公司的业绩贡献分别为0.22-0.27、0.37-0.44、0.74-0.84。除王老吉(红)外其他业务2013-2015 年净利分别为7.50、8.25 和9.49,贡献EPS 分别为0.58、0.64 和0.74;综上公司2013-2015 年EPS 分别为0.80-0.87、1.11-1.28、1.48-1.58。我们通过市值的方式预计明年公司的股价将会超38 元,考虑明年可能的其他亮点(国企改革、乙肝疫苗、伟哥、土地补偿),维持公司“买入”评级。短期市场恐慌,提供介入公司良机。

　　风险提示:王老吉销售情况不及预期,整合效果低于预期