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　　金正大:新型肥料发力,业绩持续向好

　　金正大 002470

　　研究机构：招商证券 分析师：李辉 撰写日期：2013-10-30

　　前三季度业绩增长25.39%,符合预期。公司2013年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为101.99亿元、6.24亿元,分别同比增长23.41%、25.39%,基本EPS为0.89元,符合判断。三季度营业收入增长19.52%,业绩增长27.21%,基本EPS为0.35元。公司预告2013年全年归属于上市公司股东的净利润增幅为20%~30%。

　　营销投入增加,新型肥料推广顺利,盈利能力提高。前三季度公司普通复合肥、控释肥、硝基肥等肥料销量达300万吨以上,同比增长30%以上,处于行业领先水平。分产品来看,在单质肥价跌,行业环境欠佳的情况下,普通复合肥销量仍增长20%以上;而控释肥、硝基肥等新型肥料增速更快。主要得益于新型肥料具备高效、环保、省工省力、节省成本的特点,符合发展大势,农民接受度逐渐增强;同时,公司加大了营销投入,本期销售费用同比增长69.41%,主要用于推广新型肥料、加大农化服务、增加广告投入等方面,新型肥料销售红火。而单质肥价格下跌,公司产品销售毛利率有所提高。

　　2014年公司确定性快速成长。1.新型肥料继续扩产,前景美好。2013年底公司山东菏泽、贵州基地将分别新增120万吨/年硝基肥产能,2014年将再新增30万吨/年产能,总产能将达到180万吨/年;2013年底贵州基地将新增40万吨/年水溶性肥料产能,2014年本部新增10万吨/年产能,总产能达到50万吨/年。

　　公司硝基肥逐渐替代进口,且市场空间广阔;水溶性肥料已达到国际水准,一方面可替代冲施肥,另一方面替代进口。2.营销力度持续加大。公司秋季对邮政物流渠道销售人员进行了培训,明年有望推广顾问式营销;2013年经销商数量增长500家左右;广告投入、农化服务、新产品试用等逐渐加大,将对新产品的销售起到积极推动作用。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13-15年EPS分别为1.00元、1.34元、1.76元,目前股价动态估值16.8倍。 风险提示:项目延迟风险;市场开发风险。