10城市新进消费金融公司试点 概念6股重回成长之路(5)

　　友谊股份：联华超市Q3亏损拖累业绩 泛百货预计个位数增长

　　研究机构：中金公司 撰写日期：2013.10.31

　　友谊股份2013年前3季度实现营业收入389.76亿元，同比增长5.8%；净利润9.10亿元，同比减少8.71%(扣非后同比减少9.74%)，EPS0.53元，略低于我们与市场预期(中低个位数下滑)。泛百货业务(百货+购物中心+奥特莱斯)增长稳健，联华超市Q3出现亏损500万元，拖累公司业绩。

　　3季度收入增速放缓，是行业普遍现象。公司3季度收入同比增长3.62%，较上半年的6.76%略有放缓，消费弱复苏(全国50家重点零售企业，7、8、9三个月商品零售额同比增长9.2%、9.9%、7.8%)，以及上半年拉动收入增长的黄金销售减弱是重要原因。

　　毛利率同比下降，销售管理费用控制有效。前3季度公司毛利率为21.67%，同比下降0.45个百分点，我们预计与公司在淡季加大促销力度有关；在全行业人工与租金成本持续上升背景下，公司前3季度的销售+管理费用率下降，同比下降0.01个百分点至17.84%，重组后的规模效益逐渐显现。

　　联华超市3季度出现亏损，泛百货业务预计个位数增长。3季度联华超市亏损500万元，而去年同期为盈利2800万元，扣除联华超市影响(公司持股55.2%)，预计泛百货业务(百货+购物中心+奥特莱斯)净利润低个位数增长，上半年新开2家门店有一定影响。

　　商业物业资源优质，资产价值高。公司商业物业多数位于上海核心商圈，目前拥有权益商业物业面积130万平米。

　　开店方面，杨浦滨江店、世博源进度略慢，杭州奥莱30%和武汉奥莱51%股权收购已启动，南京奥莱已确定，外延扩张有序推进。

　　自贸区+国企改革预期，公司是上海国资旗下零售龙头，有望受益。

　　考虑到联华超市的业绩短期难以好转，我们下调公司2013/14年盈利预测至0.65、0.70元，下调幅度分别为-7.7%和-9.1%，业绩增速分别为-4.8%、9.0%。

　　维持推荐。2013年市盈率15.1倍，处于板块中间水平，后续可关注销售恢复趋势，联华超市能否低基数下企稳，以及奥特莱斯股权收购、国企改革预期、迪斯尼进展等带来的事件性推动机会。