10城市新进消费金融公司试点 概念6股重回成长之路(2)

　　格力电器：实现全年盈利目标无忧 核心优势驱动持续增长

　　研究机构：日信证券 撰写日期：2013.11.13

　　前三季度净利润同比增长42%，完成全年盈利目标无压力。2013年前三季度，格力电器营业收入878.11亿，同比增长14.65%，归属于上市股东净利润为75.79亿，同比增长42.13%，扣非后净利润为63.26亿，同比增长23.08%。前三季度EPS为2.52元，略微超出市场预期。前三季度毛利率为30.36%，同比上升4.99个百分点，产品结构改善及原材料成本下降明显提升空调产品毛利率。同时，销售费用率同比上升了2.32个百分点，升幅较快。前三季度经营活动现金流净额为196亿，同比增长6.76%。公司在产品和品牌都国内空调行业都稳居龙头地位，明显受益二季度以来空调产品终端销售旺盛、渠道去库存明显的行业趋势。8月份新冷年以来，空调销售额同比增长20%，较上半年提速明显，销量增长超过10%，预计完成全年收入1200亿、净利润100亿目标可能性大。具备高端产品核心技术优势，加大中低产品推广应对小品牌市场竞争。格力电器长期以来坚持核心技术和产品竞争力的战略。特别是在政策引导节能技术发展的大背景下，公司很早就布局节能和变频技术，通过持续研发投入，掌握了具有全球领先优势的节能变频技术，为空调行业的技术发展树立了标杆作用。

　　2013年前三季度，公司毛利率为30.36%，同比上升4.99个百分点，主要得益于高毛利产品比重提升、原材料成本下降以及生产效率提升。如果业界呼声较高的“节能领跑者”补贴制度出台，将改普惠制补贴为节能技术领先者补贴，格力凭借在节能变频产品技术的优势将明显受益。另外，作为空调行业龙头，市场占有率超过40%，公司为应对其他中小品牌的竞争，也在积极推出较低毛利率的中低价位产品，以稳守行业竞争优势。

　　预计2013-2015年，公司营业收入分别达到1160.20亿、1334.56亿、1537.27亿，分别同比增长16.82%、15.03%、15.19%，归属上市公司股东的净利润分别为101.49亿、121.55亿、146.90亿，分别同比增长37.53%、19.77%、20.85%，EPS分别为3.37元、4.04元、4.88元，PE分别为9倍、7倍、6倍。我们看好格力凭借长期以来的渠道创新和技术研发趋势，在空调行业仍有很大空间的前提下，实现家用空调业务稳定增长，中央空调业务快速增长，小家电业务未来接力持续增长态势。作为优质行业龙头，目前估值明显偏低，安全边际明显，首次给予“推荐”评级。