券商评级：主力趁机调仓换股 23股逢低可大胆增仓(6)

　　双塔食品:蛋白产能释放、盈利模式改变

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王昕,徐昊 日期：2013-11-21

　　关注1:新增产能释放,粉丝、蛋白盈利双升

　　食用蛋白和高端粉丝的产能释放将成为公司2014年业绩增长。我们认为高端食用蛋白业务开拓的深刻影响是改变了公司的盈利模式,粉丝和蛋白成为盈利双引擎。公司已经拉开了与行业内竞争对手的差距,粉丝行业未来会进入整合阶段。

　　公司IPO募集资金投建的2万吨粉丝产能前端淀粉制备、蛋白分离已经达产,后端粉丝加工产能2014年将开始释放。预计2014年新增高端纯豆粉丝销量1万吨。

　　公司目前商超渠道收入占比30%,主要销售高端纯豆粉丝;农贸市场渠道占比60%,销售杂粮和红薯粉丝;餐饮渠道占比10%。新产能释放后,商超渠道的占比将显著上升。

　　新增产能全部为高端纯豆粉丝,粉丝业务盈利水平将有提升。公司未来将采取自建+收购的方式来扩张产能。但粉丝行业目前极度分散,并购标的也只会选择有一定行业优势的公司。

　　关注2:食用蛋白市场潜力巨大

　　公司高端食用蛋白产品自去年中期开始发货,11月、12月单月发货量维持在600-800吨。食用蛋白现有产能1.5万吨,其中8000吨是新建高端产能,7000吨是原有产能,正在做高端技改。我们预计明年单月发货量会在800吨以上,我们全年预计销量1万吨左右。

　　由于蛋白原料来自生产粉丝阶段的分离物,生产成本较低。虽然作为食品、保健品的基料销售,但盈利水平仍然较高。现在公司的高端食用蛋白还主要是出口,国内市场销售还未启动。我们认为无论是作为保健品原料还是食品添加料,豌豆蛋白粉都有巨大市场潜力。

　　关注3:进口豌豆原料价格下降

　　公司近期到港的豌豆价格为390美元/吨,新签明年初到港的原料价格已经下降至350美元/吨。豌豆原料价格处在相对低点,公司也希望多签一些原料订单,锁定2014年的低价成本。

　　结论:

　　公司持股40%的金德盛矿业因为金价的大幅下跌,预计贡献投资收益略低于预期。2014年公司业绩增长将来自高端纯豆粉丝产能的释放和高端食用蛋白订单的释放。我们认为公司现在两大产品的市场需求都在增长,不排除公司未来继续扩产的动作。

　　我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为6.3亿元、8.2亿元和10.1亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.3亿元、2.2亿元和3.0亿元,每股收益分别为0.30元、0.51元和0.69元,按11月19日收盘价对应PE分别为36.7X、21.6X、16.0X。给予“强烈推荐”的投资评级。