券商评级：主力趁机调仓换股 23股逢低可大胆增仓(3)

　　天士力:悲观预期vs 良好机遇

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杜佐远,贺平鸽 日期：2013-11-21

　　发展逻辑&四大战略清晰

　　国际化:复方丹参滴丸FDA 三期临床进展过半。

　　全产业链完善和创新:为“全面国际化”提供“源头”支持。 价值扩张:以现代中药为中心、高端生物制药和特色化药为两翼,“内生+外延” 双轮驱动。

　　商业模式创新:打造平台型公司,持续行业领先。

　　以上四大战略构成长期发展逻辑,有望推动公司实现从优秀到卓越的跨越。

　　悲观预期,最佳机遇

　　持续高速增长后,市场对公司预期偏悲观,我们判断公司仍处于第二轮高速发展阶段及价值扩张期,短期财务指标跳跃不必过虑,未来一年必将好转,且公司受负面政策影响小,受政策扶植力度更大,受益于行业优胜劣汰。

　　报表质量:为支持医药商业发展,母公司应收账款增加快;医药商业纯销业务占比提高,医药商业应收账款增加快;终端销售良好,不存在渠道压货问题, 巨额票据贴现后现金流量很快会改善。

　　中成药最高零售价调价:公司核心品种不降价or小幅降价后不影响出厂价; 国家若出台廉价药品目录,丹滴将受益。

　　打击商业贿赂:行业性问题,对公司四季度完成销售目标没有影响。

　　新一轮激励值得期待

　　2009年10月23日推出管理层5年期中长期激励基金,实际证明过去四年公司业绩和股价均表现优异,净利润年均增长38%,股价年均增长42%。今年激励将到期,期待今年底or明年年初推出新一轮股权激励,期待差异化的组合激励将更到位,更有效。

　　强者恒强趋势明确,股价吸引力再现,“螺旋式”上升趋势不变

　　短期行业政策扰动和估值压力抑制医药板块表现,公司报表个别数据也引发悲观预期,我们认为公司仍处于第二轮高速发展阶段及价值扩张期,综合竞争力及业绩有望“强者恒强”,股价经过3个多月的休整再次具有吸引力,未来“螺旋式” 上升态势有望继续。维持13-15EPS1.10/1.45/1.86元, 同比增48%/32%/28%,一年期合理估值51-58元(14PE35-40x)。建议买入!