环渤海动力煤价刷新两年半涨幅纪录 4只受益股或爆发(5)

　　中国神华：3季度业绩环比降25% 估值优势明显

　　研究机构：广发证券日期：2013年10月29日

　　煤价加速下跌致3季度业绩环比回落24.9%

　　公司前3季度实现归属于母公司的净利润336.7亿元，同比回落7.9%，折合每股收益1.69元。其中单季度EPS分别为0.56元、0.65元、0.49元，3季度业绩同比回落14.8%，环比回落24.9%，环比下降主要原因是3季度下水煤价下跌明显。3季度公司营业收入和营业成本环比上涨4.5%和11.3%，预计主要由于3季度国内贸易煤销量的增加。

　　3季度商品煤销量环比回落5.7%，均价环比下滑9.0%

　　产销量方面：公司3季度自产煤7850万吨，较1、2季度变化不大。不过公司3季度的外购煤(包括采购煤和贸易煤)数量由2季度的5280万吨，下降至4510万吨，其中下降明显的是公司利用自有运力围绕自有矿区、铁路的采购煤，而贸易煤的数量则有所提升。价格成本方面：公司3季度自产煤销售均价361元/吨，同比回落8.6%，环比下滑9.0%。其中，下水煤销售价格下跌最为明显，由2季度的467元/吨下跌至417元/吨。公司3季度自产煤吨煤成本206元/吨，同比下滑3.9%，环比上涨0.9%。

　　成本控制整体有力，煤价下跌致3季度业绩环比回落24.9%

　　EPS：公司前3季度实现归属于母公司的净利润336.7亿元，同比回落7.9%，折合每股收益1.69元。其中单季度EPS分别为0.56元、0.65元、0.49元，3季度业绩同比回落14.8%，环比回落24.9%，环比下降主要原因是3季度下水煤价下跌明显。

　　营业收入和成本：公司前3季度实现营业收入和营业成本分别为1974.7亿元和1284.4亿元，同比上涨10.7%和15.8%，其中3季度为702.4亿元和474.6亿元，环比上涨4.5%和11.3%，收入环比上涨主要由于3季度国内贸易煤销量的增加。

　　毛利率：公司前3季度销售毛利率为35%，同比回落2.9个百分点；其中3季度毛利率为32.4%，同比回落6.2个百分点,环比回落4.1个百分点。期间费用率：公司3季度期间费用率为8%，同比回落0.2%，环比上涨1.3%；其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别同比回落0.3个百分点、回落0.1个百分点、和上涨0.2个百分点。

　　现金流：公司3季度销售商品收到现金(剔除增值税影响)/营业收入比值为100%，同比回落4个百分点，环比上涨14.7个百分点。回款情况整体良好。三季度商品煤销量环比回落5.7%，均价环比下滑9.0%产销量方面：公司3季度自产煤7850万吨，较1、2季度变化不大(1，2季度分别为)7990万吨和7840万吨。不过公司3季度的外购煤(包括采购煤和贸易煤)数量由2季度的5280万吨，下降至4510万吨，其中下降明显的是公司利用自有运力围绕自有矿区、铁路的采购煤，而贸易煤的数量则有所提升。

　　价格方面：公司3季度自产煤销售均价361元/吨，同比回落8.6%，环比下滑9.0%。其中，下水煤销售价格下跌最为明显，由2季度的467元/吨下跌至417元/吨。事实上，3季度以来，为缓解港口库存和现金流压力，公司在6月末至7月间多次大幅降价促销，导致吨煤吨煤售价大幅下挫。但9月末以来，伴随港口销售回暖，公司已连续3期上调现货销售价格，除5500大卡动力煤锚定指数上涨3元外，5200大卡动力煤价格累计上涨20元/吨，发热量5200大卡以下煤种则累计上涨23元/吨。同时伴随销量环比改善公司4季度销售有望迎来量价齐升的格局。成本方面：自产煤吨煤成本206元/吨，同比下滑3.9%，环比上涨0.9%。成本控制整体有力。上网电价下调预计减少EPS约0.02元

　　公司于10月23日发布电价调整公告，自9月25日起下调下属机组火电上网电价，调整幅度为0.9-2.5分/千万时不等，公司预计此次调低燃煤机组上网电价预计将导致2013年度利润总额减少约人民币6.1亿元，折合税后EPS约为0.02元。

　　预计公司13年EPS为2.16元，PE为7.5倍

　　公司调整了13年经营目标，其中营业收入由2,714亿元下调至2,568亿元，而营业成本则由1,769亿元调减至1,669亿元，三费由225亿元下降至205亿元。我们预计公司13-15年EPS分别为2.156元、2.104元和2.422元，13年对应PE为7.5倍，估值优势明显，尽管动力煤价格明显回落，但由于公司销售策略和结构的调整，以及电力运输业务盈利的增加，实际上对业绩影响并不明显，维持对公司"买入"评级。

　　风险提示

　　煤价走势低于预期，4季度成本费用超预期。