家电行业有估值切换动力 关注4龙头股(4)

　　老板电器:电商渠道增速喜人,业绩超预期,重申“买入”评级

　　老板电器 002508

　　研究机构：申银万国证券 分析师：蔡雯娟,周海晨 撰写日期：2013-10-28

　　投资评级与估值:公司长期品牌优势加多元化渠道战略保证业绩增长,维持“买入”。随着地产销售稳定,以及市场份额不断提升,公司三季度业绩的增速和质量均超出我们的预期。我们认为,公司高毛利渠道拓展良好,随着原材料价格下行、品牌力进一步提升,业绩稳定增长可期。我们上调13-15年盈利预测至1.51元、1.93元和2.40元(原盈利预测分别为1.4、1.73和2.12元),目前股价(35.29元)对应PE分别为23.4倍、18.3倍和14.7倍,重申“买入”评级。

　　三季度收入增速提升,业绩再超预期。公司2013年前三季度实现销售收入18.23亿元,同比增长37.85%,归属于母公司所有者净利润为2.35亿元,同比增长45%,对应摊薄后EPS0.92元,超出我们的预期(0.85元,+35%),公司对应三季度单季净利润增速高达63%。每股经营活动产生的现金流量净额为1.12元,同比增长9.74%,三季度现金流环比二季度所有下滑。公司同时公告2013年净利润增速变动区间为10%-40%。

　　电商销售增速喜人,其他渠道稳定增长。三季度单季公司实现总收入6.7亿元,同比增长44.5%。尽管三季度全国地产销售增速放缓,对厨电销售拉动力趋弱,但公司凭借出众的产品力取得超越行业的增长。据中怡康统计公司7-8月油烟机、燃气灶和消毒柜销量增速分别为12%,11%和8.4%,相应行业增速仅为-0.1%、-2.9%和-6.9%。我们预计随着电商渠道销售占比提升,对收入增速的加大作用也较为显著,具体分渠道来看,KA渠道增速维持25-30%,电商渠道增长约150%,专卖店20-25%,精装修保持约20%的增长。分品牌来看,收入规模总体仍为主品牌“老板”,“名气”预计增长60-70%,到年底收入规模可达1个亿,但高端品牌“帝泽”市场拓展较为缓慢,预计对收入规模贡献不大。